【クリス・ハーヴェイ】円キャリートレードの巻き戻し余波が続くかも知れないが、恐れすぎは良くない。

塾長です。

昨日（米国8/9）の米株は上昇。キャリートレード巻き戻しは終了？いろいろな分析があるようですが※、要するに「分からない」という事らしい。

※：キャリートレード巻き戻しさらに進行へ、１ドル100円も－ＢＮＹ - Bloomberg

　S&P500、5,344（+0.47%）

　Nasdaq、16,745（+0.51%）

【米国市況】株続伸、２日間の上げ幅が今年最大－円は146円台に上昇 - Bloomberg

・・・５日のパニック売りを含め、多くの上げ下げを繰り返した末、Ｓ＆Ｐ500種は週間ベースでの下げをほぼ埋めた。商いが比較的薄い中、大半の主要な業種別指数が値上がりした。ただ、週間では昨年９月以来最長の４週続落。

債券・為替・コモ：

　原油、76.98

　10年債、3.9420

　ドル円、146.6340

　Bitcoin、60,469

経済指標：

なし。

金融政策：

なし。

財政政策：

なし。

地政学：

なし。

個別株：

■注目決算なし。

目立ったところではFive9（コールセンタ向けソフトウェアをクラウドで提供）が-26.49%下落しているくらい。

決算数字は悪くなかったようですが、成長鈍化が懸念材料らしい；
Five9 (NASDAQ:FIVN) Beats Q2 Sales Targets But Stock Drops

■CiscoがIntelやDellに続き人員削減；
シスコシステムズ、新たに数千人の従業員を削減へ－ロイター - Bloomberg

-0.79%

■〆はWells Fargo クリス・ハーヴェイ；

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ーこのような市場は見たことが無いそうですね？

・そうだ、見たことが無い。前回いつ先進国市場が-12%、+10%動き、中央銀行が「おっと、もうやりません」と言ったのを見ましたか？見たことはないはずだ。我々は用心している。なぜならこれは普通ではないからだ。1998年との類似性も普通ではない。1998年は大型株が小型株より選好され、新経済対旧経済だった。そこにLTCM［の破綻］があった。それはキャリートレードと同じではないが、レバレッジが撒き戻されたのは同じである。9月FEDが利下げする可能性がある。多くの類似性がある。多くのボラタリティーがある。

ーでは、どうするのか？

・我々がやっているのは、まだ少し用心深くしている。我々が言っているのは・・・、私はテーブルを叩いて「戻るから株を買え。全て大丈夫」とは言えない。我々が言っているのは「叩き売られた株を多少買え。用心しろ。但し、恐れすぎるな」である。バリュー（割安さ）が作られたからだ。しかし反響がまだあるかも知れない。

ーあなたが恐れているのは、また日本に関連して何かあると思っているからですか？

・そうだ。我々は確信を持てていない。最後に先進国市場で10%の動きがあり、２週間後に何もなく、全ては問題なく、さぁ次に進もう、となったのはいつか？我々が心配しているのは、クレジット市場が枯渇することである。しかし、米国ではとても順調だ。それが真実である間は、我々はカネを市場に加えて行く。

ー日本の話は置いておいて、米国経済が心臓発作を起こしたようですが？

・驚きました。経済は減速していますが、なぜ心臓発作を起こしたのかは分かりませんね。車体からタイヤが外れたわけではない。多分他のものと一緒になって、人々が興奮してしまったのでしょう。

ーあなたは「市場を買うな。株を買え」と言っている。それは巨大株（mega-caps）の事を言っていますか？この番組の最初で言ったように、それらは売られている。

・mega-capsは良いと思う。我々が好んでいるのはcommunication（通信）セクターだ。その中にはmega-capsもあるが、これはmega-capを買えと言っているのではない。我々が言っているのは、夏のローテーションがあり、売られ過ぎが戻る。ファンダメンタルズはそれを支持していないが、communicationの中のmega-capsのファンダメンタルズは支持している。

ーMeta、Google、Alphabet、Netflixを示唆しているのですか？

・そうだ。

ーそれは資金が転移してしまった（dislocation）から？

・dislocationもあるが、これらにはモーメンタムがあり、それが曲がった。曲がったが、折れてはいない。7月のことだ。彼らには定量的なバックグラウンドがある。我々は以前良かったものが継続すると考えている。1998年もmega-capsが上昇し続けた。

ーモーメンタムで狂っているのは、Momentum ETF（iShares MSCI USA Momentum）が週間でプラスになった。多分私が月曜日、Mementum ETFがプラスになると言っていたら、あなたは「その可能性はゼロだ」と言ったに違いない。

・（笑）。多分そうだろうね。

ーMomentum ETFに入っている株が大きくリバウンドしたと言う事だ。

・その通り。momentumがポジティブに動くとき、何が良い事が起きている。7月に売られたが、人々はファンダメンタルズが良い事に気付いた。小型株が買われたが、小型株のファンダメンタルズは良いとは言えない。

ー画面に出ていますがMomentam ETFは週間で+3%だ。

　ところで、株の戻りは素晴らしいが、週間でみるとS&Pはフラットである。取引終了まで30分ありますが。月曜から考えて、これはショッキングと言えるでしょうか？

・そうだ。１週間留守にしている人にしてみれば、何も無かったと言う事だ。再度言うが、日本で起きた事はかつて見たことが無い。それが市場に表れていないのは信じられない。しかし玉ねぎの皮をむいて行くと、流動性は必要なところにあるのか？クレジット市場は作動しているのか？である。答えはYesだ。それが今後、最も大切だ。

ー最近「FEDの最初の利下げで売れ」と言われることがある。

・いくつか言う事がある。１つめは、「経済が減速しているか？」の回答はYesだ。「経済は本格的に減速しているのか？」にはNoだ。1995年まで戻ると、６回利下げのうち、２回は売られた。6回のうち4回は+20%以上だった。我々はそう思っていないが、あなたが経済が本当に減速していると思うなら、１回目の利下げで売るのが良いでしょう。

ーということは、あなたはFEDが正しい理由で利下げすると思っているのですね？

・今週FED高官がコミュニケーションを取っている。彼らは何をしゃべったか？雇用やインフレだ。それは良い事だと思う。話題にしていないのは金融安定性である。私が少し心配しているが、そう、FEDは正しい理由で利下げするだろう。緊急利下げではなく。

ー今はそんなことはないが、月曜にはFEDが出てきて何か言うべきだという議論があった。

・彼らのコミュニケーションがより良いものだったらよかったにとは思う。「アジア、欧州の中銀と話をしている。流動性は必要な所に向っている。クレジット市場は機能している」とか。彼らがパニックにならなかったのは良かった。

ということで、

・円キャリートレード巻き戻しの余波は続くかも知れない。まだ用心しておくべきだが、恐れすぎは良くない。

　クレジット市場が機能しているあいだは大丈夫。

・7月に大型株から小型株へのローテーションが起きたが、ファンダメンタルズ的には正当化できず、大型株への回帰があるだろう。

　ファンダメンタルズの強い大型株が通信分野にある。（Meta、Alphabet、Netflix）

だ、そうです。

クレジット市場の健全性を見る上で、どこに注目しているのでしょうか？

とりあえずBB（ジャンク債のうち最も高い格付け）債券のスプレッド（過去１年）のチャートを貼っておきます；