【エド・ヤーディーニ】S&P500年末目標を引下げたが、トランプの脅しが通れば、他国の対米関税減少＆支出増により、株は上がる。

・間違いない。バリュエーションに関するものだ。誰もが知っているようにバリュエーションは引き伸ばされていた。経済の見通しは良かった、関税問題が直撃するまでは。どうやら関税問題はすぐに去りそうにない。なのでバリュエーションは以前のような高さを保てない。実際、Mag7は30倍から25倍に下がり、S&P500は22から20倍に下がった。私はバリュエーションを調整したのだ。経済は過去３年間証明してきたように、回復力があるだろう。なので企業利益は（予想を）保つことができる。しかしバリュエーションのストーリーはかつてより強くない。

ー関税で値段が上がり、マージンが影響を受けるのでは？それとも経済が減速する？

・我々は２週間前、リセッション入りする主観的確率を20％から35％に引き上げた。データを見ると、関税問題が消費者を神経質にさせている。彼らは物価が下がらないと思っている。トランプ大統領は良くやっている点もある。エネルギー価格は下がった。メキシコへの関税は南国境に効果を発揮している。関税が他国の支出を増加させるという結果をもたらしている。米国議会が長年やろうとしてできなかった欧州、中国の消費喚起をトランプはやっている。

ー彼らにより多くのカネを使わせるという事ですね。

・そうだ。

　そして（10年）国債金利が4.3％に留まっている。世界の金利が上がっているからだ。

　米国は色々な意味で例外的である。その一つは、多くの債務と赤字である。しかしその点に関して言えば、他国は米国に追従している。彼らは例外的な財政赤字となるだろう。それは、少なくとも短期的には、世界の経済成長にとってポジティブである。

ーS&P500が6,400というのは長い道のりだ。今日は5,600である。あなたは年間でプラスになると思っているのですね？

・そうだ。

ーいつ上昇するだろう？まだ底をついていないのでしょうか？

・去年、今年前半の市場はガタガタする（choppy）だと思っていた。それは当たっていた。しかし年後半までには・・・、関税交渉が行われているわけだが、その一部は低い関税に落ち着くだろう。年後半は経済が引き続き回復力があると証明するだろう。企業業績は良好を保ち続けられる。年後半、市場は最高値を付けると思う。

ー理論的にあ、多くの国が米国に対し高い関税をかけている。なので彼らは米国と戦う位置にない。相互関税は、最終的に、（他国の米国に対する関税が）カットされるか、消滅することになる？

・まったくその通り。そういった事を市場は想定し、ボトムを形成していると考える事も出来る。誰もが相互関税のかかる4月2日に買いたいと思わないと誰もがしっているからだ。最近は、トランプ大統領が関税について語らない日は株価が上がっている（笑）。金曜日に上がったのはそのせいだ。トランプが関税について語らなかった。もう一つ指摘しておきたいのは、今日、トランプは関税について力説していたが、どうやら株式市場はひどい事になりそうになり。

ーUSMCAに準拠しているものに関税をかけることはできない。関税をかけたいなら、USMCAを再度議論する必要がある。

・そうだ。彼は関税を道具として使い、関税をさげさせようとしている。それはとても強気だ。

ー彼は（関税によって国の）収入を増やそうとしているのでは？

・私の意見を正直に言わせてもらえば、それは幻想だ。所得税と企業税を輸入税で置き換えることはできない。それは十分ではない。

ということでまとめると・・・、

・S&P500年末目標を6,400に引下げたのは、関税が不確実性を高めるのでバリュエーションを引き下げたからだ。経済は堅調で、企業利益予想は据え置き。但し、リセッション確率を20％から35％に引き上げてもいる。

・トランプは「関税をかけるぞ」というのは脅しの道具である。彼は、メキシコの国境警備は強化された。他国が米国に課している関税を下げさせよう、他国の支出（←防衛費や経済対策）を増やさせようとしている。

　他国の支出が増えるのは、少なくとも短期的には、世界経済成長にプラスである。

　これらは株にとって強気になれる要素である。

・年後半までには、関税問題が解決し、他国の米国に対する関税が下がっているだろう（＝今後米国から輸出が増える）。年後半、米国経済は堅調を維持し、株は最高値をつけるだろう。

・株は相互関税のかかる4月2日を先どって下げている。最近、トランプが関税について話をする日は株が下がっていたが、今日そうなっていないのは、ボトムを形成しようとしているからかも知れない。

と言っているようです。