【ダン・ナイルズ】米国の輸入は関税を前に＋41％。Apple、Amazon、Teslaは年後半にその代償を払う。興味深いのはMicrosoft、nVidiaだ。

・決算は私が予想した通りだった。一歩下がって、大きなピクチャーを見てみると、Mag7に大きな影響を与えたのは巨大な需要の先食いだった。それは関税と輸出規制に対する恐れのせいだ。Q1 GDPをみてみると、米国の輸入は前年比+41％だった。それほど大きな値に近いものを見つけようとすれば、コロナ期に遡るしかない。2022年第3四半期、輸入は+88％だったのだが、それはQ1-12％、Q2-54％だったからだ。これはAppleやAmazonにとって大きな需要の先食いである。面白いことに、決算会見を聞いていると、Appleを含め、ほとんどの会社が需要の先食いについて言及していない。しかしGDPの数字では（輸入が）+41％だ。どうして世界で最も大きな企業がそれを見逃すというのだろうか？私は今年の後半にその支払い（pay back）が来ると思う。iPhone、Tesla、Amazonから商品を関税がかかる前に買っていれば、あなたは今年の休暇シーズンに新しいiPhoneはいらないはずだ。それゆえ、我々は大きな問題を抱えると思う。

ー先週末もう一つ話題になっていた事について聞きたい。過去数年間、巨大テック企業のモデルが変わっている。Berkshierは約350Bドルのキャッシュ同等物を持っている。それはApple、Microsoft、Alphabet、Amazon（が持つキャッシュ）を合わせたよりも大きい。我々は常にMag7、巨大テック企業は資本が軽い（capital light）と思ってきた。多くの資本がない所からカネを刷るのだ、と。しかし、過去数年間、彼らはAIブームを追って（データセンターに投資をして）きた。それは彼らが投資家に対して示すpropositionを変えただろうか？Appleは例外として。Appleは数十ビリオンドルも出費していないので。

・あなたが思いださなければいけないのは、人々が「俺は負けられない」と言っている時のことだ。それと同種のことがInternet（バブル期）にあった。最初のWeb Browserが出てから6年間のことだ。私がアナロジーとして用いるのは、Cisco CEO ジョン・チェインバースだ。彼は2000年に「我々はこの会社を永続的に40～60％成長させられる」と言った。Ciscoの2020年度は+55％だった。それ以来、過去24年間、複利の売上成長率は+4.5％だ。それは40～60％と比べるととても低い。しかもその間に6年間の売上減少がある。こんにちのAI競争環境を見てみると、Internetと同様に、コストが劇的に下がっている。その上にある企業は恩恵を受けている。Netflixのストリーミング、AmazonのE-Commerce、Googleの検索、MetaのSNSなどだ。彼らがバリューを作りだした。こんにち、AIへの支出は下がり始めている。メディアはAI支出が強い、企業は倍賭けしていると言っているが、Meta、Microsoft、Google、Amazonの決算を見てみれば、彼らの資本投資は2023年以来初めて連続で減少した。誰もOpenAIなど聞いたこともない時代から投資しているMicrosoftのAI資本投資は2022年以来で初めて減少した。彼らのAI投資は減り始めている。ある意味で、それは彼らにとって良い事だろう。なぜなら、売上の30％以上の投資をしているとき、なんらかの見返りが無い限り、それは問題化するからだ。今年の残りでは大きな変化があるだろう。関税を忘れてはならない。半導体にも影響する。巨大な需要の先食いがあった。それは巨大データセンター事業者（hyper-scalers）にとってもだ。その一部は今年の後半に巻き戻される。全米の輸入が+41％だったとき、その反動が来ないと考えることはできない。

ー株のラリーがありました。今年の後半が厳しいと考えているのであれば、あなたの選好する株は何でしょう？

・大きなトレンドを見るべきだ。Microsoftは過去４四半期で初めてAzureが良かった。それより前の３四半期は失望だった。Azureの成長は年率+31％から+33％に加速した。Google Cloud、Amazon Web Serviceの成長率はそれぞれ2％減速している。Microsoftは今年の支出を制御している。Microsoftが年初来、Mag7の中で最も（株の）パフォーマンスが良いのには理由があるのだ。去年、Microsoftは最も支出が多く、速かった。去年、Microsoftの株はMag7の中で最も悪く、それには理由があった、という事だ。Microsoftが興味深い株の一つである。

　もう一つあるのは、トリッキーであるが、nVidiaである。なぜなら・・・、メディアを見ていると誰もが「AIに投資している」「AIの投資は巨大だ」と言っている。投資家はそれを信じたい。忘れてはいけないのは、この株は最高値から一時期-49%下げた。輸出規制をかけるぞ、関税をかけるぞ、という脅し以上に需要を喚起するものはない。それが巨大な需要の先食いをさせた。そして彼らは減損することで、バランスシートのリスクを削減した。これは将来のgrossマージンを増大させる。投資家はAI需要が強いと信じたいので、直近でこの株はOKだろうが、年後半に問題をかかえるだろう。

以前から彼のテーマは「今年の中盤から後半に、過去の巨額（過大な）AI投資の消化期間が来る」というものでした。それを受けて／その先を見て、彼は・・・、

・Apple、Amazon、Teslaは巨大関税を前にした需要の先食いをした。年後半には売上が伸び悩むだろう。

・Microsoftは最も活発にAI投資をしてきた会社だが、今年は（消化期間を見越して）投資を抑制しているようだ。AzureはGoogle Cloud、AWSよりも成長率が高く、AI投資消化期間に入ってもそこが評価されそうだ。

・nVidiaはトリッキー。関税と輸出規制で需要の先食いがあったのは間違いなく、年後半に売上を伸ばすのに苦労するだろう。しかし、彼らは減損をしたし、株価は最高値に比べて大きく下げている。既に株価には悪いニュースが織り込まれている可能性がある。

と言っているようです。

米国で売っているTelsa車は全て米国内で作っていると思っていましたが・・・、バッテリー原材料などに関税がかかってくるのがマイナス要因なのでしょう。多分。

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