塾長です。
昨日（米国5/6）の米株は続落。日本時間今夜遅くFOMC２日目／金利発表／パウエル議長会見。
S&P500、5,606（-0.77%）
Nasdaq、17,689（-0.87%）
【米国市況】株下落、トランプ関税への不安根強く－ドル142円台前半 - Bloomberg
原油、59.46
10年債、4.3080
ドル円、143.23
Bitcoin、96,149
なし。
■中国が金融緩和；
中国、７日に「金融政策パッケージ」発表へ－人民銀など金融当局 - Bloomberg
■ベッセント財務長官が下院で証言；
ベッセント氏、米債務上限「警戒ゾーン」と再警告－時期言明せず - Bloomberg
■トランプとその仲間たち；
トランプ大統領、中国への関税「いずれは」引き下げる用意あると示唆 - Bloomberg
米財務長官と通商代表、貿易交渉開始に向け中国当局者と会談へ - Bloomberg
トランプ大統領、貿易の条件は自分が決める－交渉の重要性を否定 - Bloomberg
｢愚かしい｣加州高速鉄道プロジェクト、トランプ氏が連邦資金ストップ - Bloomberg
■Wynn、AMDなどが決算；
ＡＭＤ、売上高見通しが市場予想超え－ＡＩ対応ＰＣ需要が追い風 - Bloomberg
時間外+1.00％
Wynn Resorts (WYNN) Lags Q1 Earnings and Revenue Estimates
時間外-1.58％
■明日FOMC2日目なので関連インタビューが出ていますが、「FFレートは変えない」がコンセンサスのようです。面白い内容ではないので、軽く紹介。
FEDが非公式にしゃべりたいときに使われるWSJ ニック・ティミラオスは「FEDは何をしようとも負けが決まっている。明日のパウエル記者会見はできるだけしゃべらないようにして、早々に切り上げるだろう」と言っている；
元ダラス連銀総裁 リチャード・フィッシャーは「経済、物価の先行きが見通せないので、FEDは金利を動かさない」と言っている；
■金利は動きそうにないので株の話をしましょうという事で、〆のインタビューはGoldman Chief U.S. Equity Strategist デイヴィッド・コスティン；
ー企業決算では見通しを引下げたり、撤回するところがある。全体のトレンドはどうなっていますか？
・トレンドは通常よりも低いものだ。通常は40％の企業がガイダンスを引き上げる。今決算シーズンでは（引き上げる企業が）少なく、57％が前回までのガイダンスを維持し、「関税が大きな影響を与えない限り、リセッションに入らない限り、ベースラインの期待値を維持する」と言っている。しかし、彼らがそれを内部で信じているかは疑問である。我々が企業と話をしていると、多くの不安がある。そして市場は我々の経済予想の上限（best outcome）を織り込んでいる。
ー株は最悪を織り込んでいましたが、そんなに早く最良を織り込んだのですか？
・そういうことです。１、２週間で戻してしまいました。米国株価はforward earnignsの21倍。今後12か月でリセッション入りする／しないの確率が５０：５０のとき、これはとても高いマルチプルだ。我々のchief economistはリセッション確率を45％と言っている。なのでベースラインは”リセッション入りしない”である。企業利益は＋3％で成長するだろう。インデックス（≒S&P500）は今後12か月で多分＋4％といったところだろう。現在のレベルから上値は限定的だ。一方、経済が減速すると言うシナリオに陥った場合、S&P500は4,500くらいまで落ちる。通常のシナリオ5,650に対して、弱気シナリオが4,500。それに確率で重み付けをすると、5,000となる。これがファンドマネージャとしている議論だ。何が織り込まれているのか？景気循環株と防衛的株の比率が示唆しているのは、経済の１％以上の成長である。我々のベースライン予想はそれより少し低い。
ーソフトデータがハードデータに表れるのには時間差がある。
・その通りだ。不確実性が市場のボラタリティを上げている。ソフトデータ、すなわちサーベイを基にした経済指標は、反応が速い。何かイベントがあると１、２か月で数字に表れる。ハードデータに表れるのは多分60～90日後といったとこだろう。ということは、（３、４月に関税懸念で弱く出たソフトデータが）ハードデータに表れるのは６、７月である。今は5月初めなので、60日くらい待つことになる。その間に貿易合意がなされるかも知れない。しかし、我々の考えでは、それは既に株価に織り込まれている。右側のtailを織り込んでいるが、（貿易交渉が不調に終わったときの）リスクを織り込んでいるとは言えない。
ー先週、今週にあったMag7の決算は株式市場を救いました。
・多くのファンドマネージャが驚いたのは、それらの株が４月の関税発表より前の２，３月に下げたことだ。それはDeepSeekのアナウンスがあり、彼らの（AIデータセンターに対する）資本投資に疑問が起きたのだ。それ（資本投資）は２年前に比べて２倍になっている。２年前$167Bだったのが$333Bになっている。これは大幅な増加だ。2年で２倍。投資家は「その資本のリターンは何か？」と問い始めている。彼らの株価は大きなバウンドを見せたが、典型的な株、S&P500の残り493社の株は年初来で上げている。Mag7は一時期20％下落、そこから戻して‐11、‐12％といった所であろう。我々のキーとなる議論は、株価値上がりの広がり（broadening the market）である。加重されていないS&P500指数は加重されているS&P500を上回るだろう。
文脈が抜けていて若干分かり難いですが・・・、
・今決算シーズンにおいては、平年よりもガイダンスを引き上げる会社が少ない。
57％が「関税が大きな影響を与えなければ」「リセッション入りしなければ」と但し書きを付けてガイダンスを維持している。しかし、我々が彼らと話をしてみると、多くの不安があり、そのガイダンスを信じていないようだ。
・現時点で多くのエコノミストは今後12か月以内にリセッション入りする／しない確率を５０：５０だと言っている。我々はリセッション入りしない場合、企業利益は＋3％、S&P500は5,650。リセッション入りした場合、4,500と予想している。それに確率で重み付けして、12か月後のS&P500は5,000だと言っている。
・３，４月、関税に対する不安により多くの聞き取り調査を基にした経済指標（ソフトデータ）が悪化した。それがハードデータに表れるのには２，３か月のラグがある。なので、今は悪化したソフトデータがハードデータに転換されるのを待っている時期である。
・最近Mag7の株価が上昇しているが、年初来ではマイナスだ。その一方でS&P500の残り493社は年初来でプラス。我々は、加重されていない（equal weight）S&P500が加重されている（普通の）S&P500を上回ると予想していて、その予想を維持している。
と言っているようです。
しかし、Invesco S&P500 Equal Weight ETF（青）は年初来で値下がりしているし、下のチャートが示す通りS&P500（赤線）に比べて大きく勝っているわけでもない・・・、という部分は気にとめておくべきでしょう；
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