【サヴィタ・スブラメニアン】労働市場の弱まりは企業利益率向上につながる。利下げにより金利敏感セクターに資金が流入するだろう。

・今日のレポート（＝雇用統計）は必ずしも経済成長の下降スパイラルに入ったことを意味しないと思います。実際、とても健全に見えています。労働（費用）のインフレが減速しているのは、企業のマージンにとって良い事です。米国はサービス（業の割合が大きい）経済です。一番大きなコストは労働者です。雇用価格の低下は、マージンにプラスに働きます。一方、実質賃金は未だプラスです。それは継続する健全な（消費）支出にリンクしています。なので、この時点で全てを帳消しにはしませんが、FEDは今後数か月にわたり、よりアグレッシブに利下げをすると思います。これは考慮すべきことです。なぜなら、現金のイールドにプレッシャーを与えるからです（≒MMFや短期国債の利回りが下がる）。そこには多くの人が現金を置いていて、この時代、そこから金利を得ることができるのです。それらのイールドが調整される（trim）と、資本が他のインカムを得られる場所に流れると予想します。債券である必要はありません。株のインカムかも知れません。なので私は疲れ果てた（beaten-down）金利に敏感なセクターを見ています。現金や短期国債から金利を得ている退職者がそれらに資金を移動させるかも知れないのです。

ー労働市場の弱まりと、企業マージン（上昇）の可能性に話を戻すと、どこに閾値があるのでしょうか？労働市場が弱まり過ぎると、人々はモノを買わなくなり、企業のマージンは減ることになるでしょう。一時的に（労働市場の弱まりは）企業マージンを上げるかも知れませんが、最終的には逆風になるのでは？

・そうです。私は大量解雇（mass layoffs）を観察しています。我々は企業決算発表会見の書き起こしを読んでいます。企業がアグレッシブに解雇しているかというと・・・、我々が目にしているのは一時停止（pause）です。雇用なし、解雇なし、です。（労働市場は）広く弱まっていません。消費者は収入減を失っていません。これは消費ストーリーの上で最も大切な点です。というのも、真実を言うと、米国消費者は金利がどうあろうとも、サーベイで何を語ろうとも、消費するのです。彼らは収入減を失うまで支払いをする傾向があります。それが１番のドライバーです。もし解雇のトレンドが広く見られるようになれば、企業マージン、価格、需要にとってマイナスです。しかし、今の時点では、実賃金成長率はいまだプラスで、失業率は健全なレベル、継続可能なレベルにあり、これ（雇用統計）をマージンにとって陰々滅滅（doom and gloom）だとは見ていませんし、実際、労働市場にかかっているプレッシャーの緩和だと思います。労働市場が引き締まっていると考えられる構造的な理由もあります。人口動態、移民改革です。それらが労働市場が弱まる可能性をオフセットするでしょう。

ー市場全体を見て、どうでしょうか？今はロングすべきでしょうか？バリュエーションは高いです。

・とても興味深いことです。S&P500のバリュエーションは高いので、買うのは良い気分がしません。しかし、S&P500のマルチプルが高くなるのは保障されていると思います。企業はとても健全です。金融危機からのレバレッジを排除してきました。高インフレや高金利にも関わらず、彼らはマージンの管理を巧みにやっています。企業は効率を上げています。強気相場の終わりには、誰もが「株に全てを投資しろ。株が唯一の投資先だ。リスクは無い」と言うものです。こんにち、誰もそうは言っていません。未だ心配する環境にあります。私が顧客から受ける典型的な質問は「私は米国株をアンダーウェイトしている。しかし、今買うのは良い気分がしない。私は投資しべきだろうか？」です。これが意味しているのは、資本がヨコに置かれているという事です。

まとめると・・・、

（適度な）労働市場の弱まりは、企業の雇用費用低下→利益率向上となる。大量解雇が起きるまで、心配しない。
金利が下がると、MMFや短期国債から金利収入を得ていた引退者が、その資金を債券やインカムを得られる株に移動させる可能性がある。売られ過ぎた、金利に敏感なセクターに注目している。
企業は高インフレや高金利にも耐え、マージンを維持／向上させる能力があることを証明してきた。S&P500のマルチプルは（過去と比べて）高いが、これからさらに高くなる（＝株高となる）。
我々の顧客は、これほどの米株高にも関わらず、いまだ投資資金を余らせている。強気相場はまだ続く。

と言っているようです。

金利敏感セクターとして最初に思い浮かぶのは、住宅セクター。iShares U.S. Home Construction ETF（ITB）のYTDがこちら；