【ダン・ナイルズ】AI銘柄の株価とファンダメンタルズは乖離している。修正は近いが、利下げ目前なので売る時ではない。

・そうですね、難しい事ですが、株価の動きとファンダメンタルズ的に何が起きているかを区別すべきです。これら２つは、短期的に、まったく異なる可能性があります。それが今起きているのです。先ほどあなた方は、FEDが9月17日から利下げサイクルを再開すると話をしていました。それは株価を上昇させます。しかし、これらの企業から出てくる話を良く聞くと、異なる絵が描けます。MITの研究ではAI支出の95％が改善を生み出せていません※1。そのようなサーベイよりも重要な企業の行動の方を見てみると、METAはMLBピッチャーのようなサラリーをAI研究者に支払ったのち、Google、OpenAIと話し合い、LLAMA5をリリースしようとしています。METAは過去6か月のあいだに、少なくとも4回もAIチームをリストラクチャリングしました。Appleの場合は、2024年にSiriにAIを搭載すると言いながら、それが実剣するのはOpenAIもしくはGoogleと組んで2026年になりそうです。週末には、OpenAIが2030年の売上予想を約$26B押上げて、$200Bとしました※２。しかしその$26Bを得るためには、さらに$85Bの現金を燃焼させる必要があるそうです。データポイントは明らかにそこにありますが、我々はカネ儲けをする仕事をしているのです。ファンダメンタルズが市場を動かすのか、（10年債利回りが）4％に下がりより多くのeasy moneyが流入し2021年のように株価が上昇するのか？を判断しなければなりません。nVidiaはデータセンター売上をミスしました。それに対してあなたは「いやいや、成長率はこんなになるぞ」と言うかも知れません。しかし、ミスはミスです。これはDellやMarvell Technologyのデータに積みあがるものです。もしくはAVGOはより多くのASIC売上の積み上げです※３。これは企業がコストカットをしようとしているからです。これら全ては同じ物語を語っています。実際のデータと株価を混同してはいけません。

ーしかし、人々は「企業は未だAIから恩恵を受けていないが、その時期に達していないだけだ。AIインフラを出来るだけ早く作らなければならない」と信じているようです。それを市場は許可しているようです。AIインフラ投資をしている企業の株価は大きく上昇しました。市場がその手綱を引き締めるようなサインは出ていますか？

・まず、あなたが「（AIからの）リターンが無くてもOK」と言ったのには反対します。すでに３年が経過しています。

ー私がOKと言ったのではありません。市場がOKを出していると言ったのです。

・しかし、それは利下げの話に戻ります。これがコロナ以降、もしくはリーマン破綻以降、市場の最大の駆動力です。2021年、インフレ率が1.4％から7％に上昇しました。S&Pは27％上昇しました。FEDが「（インフレは）一時的だ」と言い続けたからです。私を含む多くの人々が「そんなはずはない」と言っていましたが。2022年、それを認め、金利上昇が始まり、市場は打ちのめされました。2023年、FEDは金利を据え置き、2024年は株価が24％上昇し、今年、利下げを前にして株価が上がっています。これが市場の多くを動かしているのです。だから人々は（AI投資に）OKを出しているのです。nVidia株価は決算以後、下げているのを忘れてはいけません。もちろん、底から大きく上げているわけですが。しかし、去年の中頃、Microsoft、Google、Amazonは資本投資を増やしたのに、売上予測をカットしたのを忘れはいけません。nVidiaは去年の後半の半年、フラットです。今は、利下げを目前にして、私が書いたような事が起きているのです。「バリュエーションやファンダメンタルズを気にするな、全てはeasy moneyだ」と。パーティーは終わりまで続きます。それはThanksgiving辺りかも知れません。需要の先食いが顕在化するころです。しかし、カネ儲けが目的です。これらの株をショートすればパーティー後に大勝できるようになります。その時期は近づいているようです。しかし、今は株を持って、カネ儲けをすべきです。

※1：Companies have invested billions into AI, 95 percent getting zero return

There has been over $30B in enterprise investments into generative AI
'5% of integrated AI pilots are extracting millions in value'
AI systems fail due to their inability to learn and think in ways humans can

※２：OpenAI’s future, foretold? - by Gary Marcus - Marcus on AI

※３：ブロードコム、OpenAIのＡＩ半導体開発を支援へ－エヌビディアに対抗 - Bloomberg

前回（前々回？）のインタビューと異なり、弱気派に逆戻り。まとめると・・・、

市場全体を動かしているのは金利によって作られ、消されるeasy moneyの量である。
AI関連株価はファンダメンタルズから乖離している。MIT調査や、Meta、Appleの行動、nVidia・Dell・Marvell、Broadcom決算等から、それが分かる。
ファンドマネージャの仕事は定常的に市場でカネ儲けすることなので、パーティーが終わる（＝株価が修正される）直前まで株を売ることはできない。パーティー終了直前にAI株をショートして儲けるつもりだ。
株価修正は、ホリデーシーズン、（トランプ関税による）需要先食いが顕在化し、iPhoneや小売売上が期待外れに終わり、それが切っ掛けとなり始まるかも知れない。いずれにせよ、パーティーの終わりは近づいている。