塾長です。
昨日（米国6/2）も米株は上昇。最高値更新中。これで11連騰？１２？そろそろ新記録ではないでしょうか。
S&P500、7,609（+0.13%）
Nasdaq、27,093（+0.03%）
Dow jumps more than 200 points, S&P 500 posts first close above 7,600: Live updates
原油、94.70
10年債、4.4550
ドル円、159.9690
Bitcoin、66,448
4月 JOLTS、761.8万人（予想684.8万人）
■トランプとその仲間たち；
Trump, Rubio say talks with Tehran ongoing despite Iranian media claims otherwise
・President Donald Trump and Secretary of State Marco Rubio said the U.S. remains in negotiations with Iran about a deal to pause their war despite claims to the contrary by Iranian state media.
・Rubio told the Senate Foreign Relations Committee that as part of those talks, “there is the prospect” that Iran “could negotiate aspects of their nuclear program.”
・Rubio said Iran must reopen the Strait of Hormuz as lawmakers pressed him on the war, Cuba, Venezuela and broader regime-change concerns.
・Iran’s Fars news agency, citing a source, reported Tuesday morning that Iran and the U.S. stopped exchanging messages several days ago.
Trump signs AI executive order asking companies to give government early access to models
■Paloaltoなどが決算；
Palo Alto Networks tops earnings as AI fuels cybersecurity urgency
・Palo Alto Networks topped Wall Street’s third-quarter estimates, citing AI advancements
・The rise of advanced AI models like Mythos has drawn attention to cyber companies and the need for better defenses.
・CEO Nikesh Arora said Palo Alto has held 800 meetings with customers over the last six weeks to prepare for rising AI cyber threats.
時間外-2.92%
■AIに批判的なジャーナリスト/ポッドキャスター エド・ジトロン；
ー我々、いえ、言い換えましょう、（AI）強気派は何を間違っているのですか？あなたは公にAIには何も無いと批判しています。
・人々は半導体とAnthoropicを合成して考えています。半導体ビジネスは成り立っていません。Anthropicの売上成長率は懐疑的です。イーロン・マスクによって操作された利益がリークされていますが。彼らの成長は、人々がタスクに対するコストを測れない事が来ています。2か月前、Anthropicは企業顧客から料金を取り始めました。すると突然、（Anthropicを使っている企業が）いくら経費がかかるのか分かり始めました。Uberは、確か、Uber COO アンドリュー・マクドナルドが「実際にAIから受けるリターンからAIにかかるコストを正当化するのに苦労している」と言いました。Return On Investmentが計測できないのです。
ーこのように考えることはできないでしょうか？新技術が現れたとき、そこにカネが投げ込まれます。新しいホットなアイディアです。我々はAIの専門家に話を聞いています。彼らは「全てのLLMが生き残るわけではない。なぜなら今はそれに料金がかかっていないからだ。しかしいつかの時点で料金が発生する。人々は選別するだろう」と言います。いつかの時点で、勝ち組と負け組が分かれ、大手勝ち組はROIが得られるのではないでしょうか？
・私はジェンスン・フアンが勝者だと思います。AIデータセンター建設を請け負っている側です。もしかしたらサム・アルトマン達も勝者でしょう。彼らはビリオネアになるでしょう。しかし、実際のAIビジネスにおいては、ROIを測ることができません。LLMを開発している会社は、恐ろしいほどに利益が出ていません（horrifyingly unprofitable）。確かOpenAIは去年$20Bを失ったと思います。Anthropicはそれに近いはずです。
OpenAIやAnthropicのIPO Filingsが公になれば、それは大量虐殺（massacre）になるでしょう。なぜなら、人々は彼らが利益が出るようになる、利益を出す道筋を持っていると思っていますが、彼らにそれが無い事が分かるからです。
ーしかし、これについては何度も言及されますが、Amazonは何年も利益を出していませんでした。そして巨大企業となり、AWSが支配的になりました。それによって多くの人が富を築きました。
・2003年から2017年におけるAmazonの設備投資は$57Bでした。これはインフレ調整後の金額です。
ーその間の全てですか？
・そうです。そしてキャッシュフローは+9Bでした。ドットコムバブルの調整がありましたが、その後には利用可能なインフラが残りました。今回そのようなものはありません。AIに使われるGPUは他に利用可能性がほとんどありません。そのうえ、データセンターが完成していません。今後、完成までに同様のコストがかかります。BlackWell B200、GB272ラックも今と同じか、それ以上の電力を使います。この物語を簡単に修理することは出来ません。この産業は過去３年間で$1T以上を使っています。メディアが騒ぐのは「AIの魔法」だけです。「儲かるのですか？」と聞くと、「そうではありません。しかし心配は不要。Uberも$32Bのカネを燃やしました」と言います。しかし、$32Bというのは、Anthropicが過去６か月で調達した金額です。
ーしかし、頭の良い（smart）投資家がAI企業に投資しています。ハイパースケーラーズは長期間存続したいと思っているはずです。そうであれば、彼らのAI投資への賭けをどのように説明できるでしょうか？
・私は「Rock Com Bubble」という説を唱えています。ハイパースケーラー達は超成長（hyper-growth）するアイディアに欠けています。iPhone、クラウドコンピューティング、Google検索、AWSのようなものを生み出せていません。そこで彼らはLLMが万能薬になると考えています。データセンターにAIを乗せて、誰もがアクセスできるようにするのです。問題は、誰もこれが利益を生み出せるかどうかチェックしていない事です。我々はGPUの計算によってマージンが出るかどうかわかっていないのです。これだけのカネがつぎ込まれているのに、クレイジーです。実際それを売っている会社、例えばCoreWeaveですが、彼らは今年$20Bのカネを燃やしています。同じくらいの金額を借り入れています。彼らの顧客は、nVidiaや、GoogleやMicrosoftを通じてのOpenAI、Metaです。その誰もがAI戦略を持っていません。まるでトワイライトゾーンの１話のようです。誰もがMetaが計画を持っているようなふりをしていますが、彼らは持っていません。
ーそういう意味では、Appleは頭が良い（smart）のでしょうか？彼らはGoogle Geminiに依存しています。彼らは設備投資をしていません。
・Apple Intelligenceに起きたのは、もしかしたら、最も巨大なスケールで行われている反トランスト法の過激化かも知れません。私のテック系でない友人が、Apple Intelligenceを使ったところ、「これは最悪だ」と言いました。私は、それがAppleを「ちょっと待て、一度立ち止まろう」とさせたのかも知れないと考えています。彼らの設備投資は最小限です。皮肉な事ですが、Appleの設備投資額は、当時のAWSと同程度です。Appleは注意深く「AppleはAIで負けている」というヘッドラインを消化しつつ、待っているようです。
ーあなたはAIに関して株を持っていたり、ショートしていたりしますか？
・いえ。私は言葉に投資しています。私はニュースレターを出すことが好きです。私は金融知識から、企業の物語からニュースレターを導きだしています。私はそれらの株を持ったり、ショートしていません。なぜならこの市場が不合理だからです。私はこの市場が破壊的なものに投資ていると思っています。特にSpaceXのIPOです。OpenAI、AnthropicのIPOは許されるべきではありません。彼らは危険です。彼らはカネを失っていて、インデックスるに組入れられようとしています。インデックスは彼らによって沈められるかもしれません。
ーそれは興味深いですね。私の友人がグループチャットで、不満を言っていました。彼はインデックス投資家で、彼は無理やり、例えば、SpaceXを買わされることになります。
あなたは市場が不合理だと言いました。もし市場が効率的であれば・・・、多くの人はそのように思っているわけですが・・・、もし市場があなたと同じような見方をすれば、バブルが弾けた時の反動はどのようなものになるでしょう？
・”AIによる成功”のほとんどが消え去るでしょう。IRONやCoreWeaveのようねネオ・クラウド、Cipher Mining、TerraWolfはゼロにならなくても、かつてより小さくなるでしょう。私にはCoreWeaveがどのように生き残るか分かりません。nVidiaはかつて無いほどのhair cutとなるでしょう。nVidiaのGPUを得るために、６～12か月待ちです。しかしnVidiaはガイダンスを出していません。彼らは知っているのに、です。しかし、例えば、Microsoftを見てみると、2023年に起工したデータセンターで、竣工したものはありあｍせん。Fairwaterのデータセンターは、Microsoftは完成したと言っていますが、半分も完成していません。これは私が見た中で最も奇妙な事です。彼らは騙しとおせると思っているのでしょう。彼らはSECが調べないと知っています。そして、彼らはバブルが弾けた時、誰もが一緒に失えば良いと考えています。そこには何も無いと証明されています。
ーあなたはそれらの会社を取材したのですか？
・いえ、私はMicrosoft、OpenAI、どの企業からも相手にされません。
ーでも、彼らの連絡は取ったのですか？
・そうです。コメントを求めました。多分私のemailが途中で無くなってしまったのでしょう。サム・アクトマンとダン・？？？がPRの人を私の番組に出してくれましたが、彼らはダンマリです。彼らは私が批判的なのを知っているからでしょう。
ーなぜあなたはOpenAI、AnthropicがIPOを許されるべきではないと思っているのですか？
・彼らがカネを失っている会社（lossy companies）だからです。彼らには利益を出す道筋がありません。Anthropicは利益を出しているとリークしましたが、それは２か月間のことです。そのとき、イーロン・マスクがSpaceXを通じて計算機使用料を値下げしていました。あきらかのこのリークは計画されたものです。financial engineeringです。通常の利益が出ている会社はこのような事をしません。OpenAIとAnthropicはどちらも恐ろしいほど利益が出ていません。しかも改善していません。The Informationが２週間前にレポートを出していました。OpenAIは-122%のNon-GAAP Operating Marginだそうです。
ーしかし、利益を出していないというだけで、公開企業になるべきではないというは変ではありませんか？
・それでは言い方を変えます。私は彼らが生き残ると思っていません。彼らのIPOはベンチャーキャピタルの出口です。彼らは危険で、不安定な会社です。彼らへの投資は精査されてきませんでした。ジャーナリストやアナリストがほめたたえているだけです。これは危険な前例になります。一般投資家にとって危険です。彼らは騙されています。ほとんどの人は補助金を受けたサブスクリプションを通してAIを経験しています。サブスクリプションの1ドルあたり、$3～$13.5が焼失しています。人々は、実際のコストが分かっていません。しかし、彼らはそれを信じ、投資し、AIでワークフローを組んでいます。しかし、そのサービスは長期的にみれば持続不可能です。
ーUberはAI向けの予算を使い切ったという話をしましたが、あなたは、このような話が出続けると思いますか？
・そう思います。Walmartからも同じような話が既に出ています。確かBloomberが昨日レポートしていました。
私は先日「Geminiに騙されそうになった」という実例を出しましたが※、彼の論点はそこ（AIが使える・使えない）では無く、「AIの出す結果がそのコストに見合っているか？」にあるようです。
ちなみに私の立場は「今のAIが画期的なのは、人語を理解できるようになったこと。それによって多様な人々が多様な画面で利用可能性を模索できるようになった。それが過去の、例えば、”Big Data”ハイプと違う所。少なくとも一部（議事録作成、コーディング、セキュリティチェック・・・）では結果が出ている。結果が出ているうちは、AIへの夢は膨らみ、AIバブルは継続する。AIへの投資、データセンターへの投資は続く。投資家がprofitabilityを気にするのは、夢が無くなったとき（幻滅期に入った時）。人語を理解できるようになったAIハイプは、data scientistsを必用としたBig Dataと違い、10年単位で続く可能性がある」というものです。
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