国債利回りが低位固定されている間、株は上昇する。

塾長です。

昨日（米国7/22）の米国株式市場は堅調。

　S&P500、3,276（+0.57%）

　Nasdaq、10,706（+0.24%）

後付けの理由は、”経済対策期待”。

【米国市況】Ｓ＆Ｐ500が５カ月ぶり高値、経済対策期待-ドル指数低下 - Bloomberg

米中摩擦も激化。ヒューストンにある中国総領事館に閉鎖命令を出したり、ポンペオが欧州を周って説得工作中。

米英は既に結束しているので、どれだけ仲間を増やせるかがカギ：

米国務長官と英外相、中国に対抗する「同盟」構築に向け協議 - Bloomberg

フランスは仲間に入らないみたい：

中国とフランス、航空機販売と５Ｇでの協力強化を表明 - Bloomberg

決算関係では、

Microsoft、Azureの売上が市場予想を下回って、先物が下落中。

テスラ、黒字決算。S&P500入りですかネ。

Evercore ISI デニス・デブシェア（発音にまったく自信なし。Debusschere）「後付け講釈」ではなく、なぜ株価が上昇しているか説明してた：

www.youtube.com

・バリュエーションは重要だ。しかし、多くの人がバリュエーションとリターンの関係を誤って考えている。

　投資業界での大きな問題だ。

　実際に注視すべきは、相対的なバリュエーションである。

　リスク・フリー（米国債のこと）の利回りが固定されている。今はだいたい10年モノで61 basis points（0.61%）。

　インフレ率が1.6%程度と予想されているので、実質レートは深くマイナスだ。

　経済成長率が実質2%、名目３～４%。

　リスク・フリー利回りが固定され、名目成長率がこのレベルであれば、株が魅力的となる。以上。

・実質マイナスの国債を買うのは、デフレに対するヘッジだ。

　これについては十分語られていない。

　普通はマイナス利回りの債権を買うのは意味を成さない。しかし、例えば、ウィルスが変異して死亡率が大幅に上がったらどうだろう？もっと悪い経済的シナリオもあり得る。デフレスパイラスが起こる可能性はある。もし起こったら、それをヘッジできるのは国債だけだ。そのとき３つの選択肢しかないー日本国債、ドイツ債券、米国国債。

　すなわち、バーベルの片方で株をロングし、反対側で国債を買っているのだ。

・株のバリュエーションを考える上では、期待キャッシュ・リターンが重要だ。

　これがリスク・フリーの利回りと比べて魅力が無くなるまで、バリュエーションは上昇する。

　現状、キャッシュリターン利回り（配当と自社株買い）は、リスク・フリー利回りに比べて、とてつもなく魅力的。Apple、Microsoft、そういった銘柄のおかげで。

　いつかの時点でバリュエーションは正規化される。２つの方向がある。それらの銘柄の株価が上がり続けるか、リスク・フリー利回りが上昇するか。

　今はそこからそれほど遠い位置にいるとは思わない。だいたいS&P500で3,800から4,000といった辺りだろう。

・今、［ゴールドなどを含む］他の金融商品で、株より魅力的なものはない。私の持っている情報に変化がなければ。例えば、ウィルスでもっと悪い事が起こる、米中貿易リスクがもっと高まる、といった事。

・リスク・フリー（国債）利回りに比べて、株が魅力的なので、株は上昇し続ける。それが”居心地の悪い真実”だ。

　世界中の資産管理者、世界中のソブリンファンドは、相対的にモノを見る。それが重要だからだ。

マネーの置き場所が無いのです。ある程度ゴールドや、BitCoinを買うにしても、大量に置けるのは国債、社債、株。

全てが上昇中。

世界のクレジットが大きく棄損しない限りは、継続。