【バリー・バニスター】株は10%下落し、4Qに本格回復。金融、工業、素材、エネルギーの仕込み時。

我々は去年から「2022から2023年にリセッションがあった」という見解を持っている。income、sales、production、fixed invesmentが落ちたからだ。唯一弱くならなかったのは雇用。構造的な人手不足が理由。今はそのリセッションからの回復期。だから生産性の向上などが見られる。我々はこれを仮の（ニセの？）リセッション（psudo-recession）と呼ぶ。ゆえに株式市場もリセッション後と同じような動きをした。FEDは不意を突かれた。経済が回復したのだ。
イールドカーブは反転している。フラット化するだろう。人々はFEDが利下げをして短期金利が下がるからだと予想している。しかし私は長期金利が上昇すると思う。金融危機前は10年債利回り５％が普通だった。ふたたび５％になるだろう。FEDは少し利下げするだろうが、問題はメッセージングである。グリーンスパンのFED、それを引きついたバーナンキのFEDでさえ、金利を５％辺りに維持した。少し下げたとしても、過去10年間のように金利をぶっ壊すことはできない。
FEDの金利が重要でないとは言っていない。市場は金利や流動性で駆動されている。しかしAIのハイプは行き過ぎだ。3月28日から10%の修正を予想している。S&P500が4750になるくらい。
今年の企業利益の伸びは+10%を達成するのに苦労するだろう。10%を少し下回るくらいになる。株価が下がるのはマルチプルの縮小によってだ。r*とか複雑な話はあるが、5%の環境では、AIハイプなどによって拡大した今のマルチプルは高過ぎだ。
第2次大戦後のCPIの平均は3.7% YoYである。ヘッドラインCPIが3%というのは、粘着性があるようだ。FEDが見ているコアPCEで言うと2.5%くらい。コアPCEが2.5%の場合、FEDは経済成長との天秤にかけて（FF金利を）５％から4%に近づけるだろう。人々が慣れたものより短期金利が高くなるということだ。
弱気相場がくるだろう。2025年には、我々はterm premiam shockと呼ぶものが起きる。経済が資源の制約に乗り上げる。インフレが底をつき、上昇しはじめる。パウエルがオフィスを去るのが確か2025年の5月。パウエルは再び利上げをするかも知れない。sell-offが起きる。それが素晴らしいエントリーポイントになる。
今回10%の修正がおきたあとは株が回復する。我々は景気循環バリュー株と呼ぶものにフォーカスしている。株高が金融、工業、エネルギー、基本素材に広がる。既に一部で値上がりは始まっている。4Qはそのような領域に値上がりが広がり、テクノロジーへの集中が緩むだろう。しかし、季節性により５～１０月は弱い。私はそこで強く戦わない。