【ジェフリー・ガンドラック】FEDはMr. Magoo。運用ポートフォリオは株20：債券60：実物20が良いよ。

Outlook: Lennar expects to deliver 17,750-18,250 homes in the current fiscal Q3 with gross margins between 23.5% and 24%. For the full year, Lennar forecasts deliveries of between 68,000 and 70,000 homes, up from its prior guidance of 62,000 to 66,000.

大幅な減収（-14%）・減益（-48%）が予想されていたが、それほど悪くなかった（それぞれ-4%、-33%）、かつ、年度ガイダンスを引き上げたので、株は時間外で上昇。+2.01%、117ドル。

5年チャートがこちら；

Lennar Corporation 5Y 2023/6/14 - Yahoo Finance

コロナ前の２倍。

■〆は債券王ジェフリー・ガンドラックのFOMC後のインタビュー；

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ーCNBC スティーブ・リーシュマンはFEDがとてもタカ派的だったと表現した。リック・サンテリはタカ派の10倍だと言った。あなたはどのように感じましたか？

・確かに言葉ではタカ派的だったが、行動はそうではなかった。pauseした。FEDはまたMr. Magoo※になったようだ。前回のFOMCは利上げしたが、”ハト派的利上げ”と呼ばれた。今回は”タカ派的pause”だ。7月はそのmixだろう。利上げしなければいけないという想いは一致しているが、その道筋はバラバラだ。

　FEDの金利予想は当たらないことを忘れないで欲しい。２年前、2023年末時点のFF金利予想（ドットプロットの中央値）は0.50～0.75%だった。4.5%ミスしたことになる。さらに金利を上げれば、ミスの幅は広がる。私はこれ以上の金利引上げは無いと考えているが。

　FEDの何人かはFF金利5%以上が何年も続くと予想しているし、他の数人は2.5%に下がると予想している。２回前のFOMCにおいて、パウエルはアヒル達をまとめられているように見えたが、今回はネコ達を集めようと必死になっている。

　私が理解できないのは、彼らが経済は強いと言っているところだ。多くの指標が深いリセッションを示唆している。多くが雇用市場の強さを指摘する。何か月にも渡り、市場予想を上回ってきたからだ。しかし、最新の雇用統計は強くなかった。雇用者数は伸びたが、平均勤務時間は大幅に減った。雇用者数と平均勤務時間を掛け合わせれば、economic aggrigate outputが得られる。このecoomic aggrigate outputを一定だったと仮定すると、今回の平均勤務時間減少は100,000人以上の雇用が失われたのに等しい。これは強いとは言えない。私には、FEDが何故1.5年前と同じ間違いを犯そうとしているのか理解できない。彼らはhigh frequency dataを見ていない。スティーブ・リーシュマンが「後ろを見ている」と表現したのは、私のMr. Magooテーマと同じことだ。実際の、より計測頻度の高い（high frequency）経済指標は非常に悪い。M2は減少している。年間での減少は何十年も起きなかったこと。過去6か月のleading indicatorsを年度に計算すると-8%。イールドカーブの逆転は長期間続いている。ISM new ordersは深いリセッションを示している。ISM Manufacturing PMIも深いリセッションだし、servicesでさえ50.3となりほぼ上昇していない。

　強い指標はあるだろうか。雇用者数については私が上での述べた通りだ。失業率は12か月移動平均を0.1%上回っている。大きくは無いが、移動平均の上を行っている。36か月移動平均からは大きく外れている。

　私はFEDがさらに利上げをするとは思わない。FEDの金利引上げ幅は、0.25%、0.5%、何回かの0.75%、0.5%、0.25%、0だった。私は数学者かも知れないが、トレンドを見出している。私はこれ以上FEDが利上げするとは思えない。前回のFOMC後にツイートした通りだ。

　もう一つ付け加えるとしたら、今回のFOMCは最も予想しやすいものだった。4年前に戻ったようだ。当時、金利引上げはまったく予想されなかった。世界的に、今回の決定はpauseだと信じられている。タカ派のstatementは銀行破綻といったfinancial stressによる合併症をoffsetするためのもの。

※：Mr. Magooは昔のアニメキャラ。近眼で、何をするにも失敗する。

話題変わって、こちら（↓）からは株式市場・債券市場・ポートフォリオについて；

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ー20%上昇したら強気相場と言われている。CNBCでは毎日のようにこれが強気相場なのか？という議論をしている。

・あなたはPat Westが強気市場をsuckしたと言いたいのですね（笑

ーその表現は的を突いています。

　この環境に置いて、あなたはリスク資産を好まない。市場の一部はバブルの様相だから。

・私は1.5年間ゲーム・プランを変えていない。1年と３四半期になろうとしている。債券ポートフォリオをシステマチックにupgradeしている。今がそれに最適な時だ。株は上げている。ベーベルポートフォリオを持つべきだ。多くを債券にし、一部をリスク資産とする。過去、我々は株30：債券60：ゴールド等の実資産10と言った。実資産は好きなものを選べばよい。今は株20：債券60：実資産20。株に比べて、債券市場はとても安い。5%リターンが見込めるデフォルトリスクの無い債券が買える。良く管理されたアクティブなfixed income portfolioであれば８、９、１０％のリターンが期待できる。金利が大きく上昇したことで、債券価格は１００から80、60、50と下がって行った。もしあなたがリスクの高い債券を100で買うのであれば、悪い判断だと言える。しかし、60や55の値段で買のであれば、価格上昇が見込める。株よりも上昇余地がある。債券の価格がさらに下がる余地は少ないが、株なら50%も下がるだろう。私は何度か経験したが、債券が35%下がるとき、巨大なデフォルト問題が起きている。その時、株は50%下がる。債券は株に比べて4倍のpayoutだ。さらに国債でヘッジできる。10年債は今や4%近い。これは景気後退時、2%まで下がる可能性がある。その時、価格は25%上昇していることになる。クーポンも付いている。債券なら40%の値上がりがあるだろう。これにもクーポンが付いている。今は非常にexcitingな時だ。fixed incomeのrisk parityトレードと言えるだろう。

額面の60%、50%で取引されている債券なんてあるのでしょうか？今にも潰れそうな会社の債券では？少なくとも、普通の日本人が普通に買える債券ではなさそう。

SBI証券で取り扱っている米ドル既発債から探すと、こんなものがありました；