塾長です。
昨日（米国2/16）の米株市場は、少しだけ下落。
S&P500、3,932（-0.06%）
Nasdaq、14,047（-0.34%）
Russell2000、2,272（-0.72%）
【米国市況】米国債利回りが１年ぶり高水準、Ｓ＆Ｐ500は小幅安 - Bloomberg
債券、為替、コモディティ：
10年債、1.2990
ドル円、106.206
原油、60.16
Bitcoin、49,121
株に先んじて債券・為替が動いてきた。
経済指標：
2月 ニューヨーク連銀製造業景気指数、12.1（予想6.0）
12月 対米証券投資、-6億ドル
同（短期債除く）、1210億ドル
ＮＹ連銀製造業景況指数、５カ月ぶり高水準－価格指数が急上昇 - Bloomberg
長期金利が上昇すると、ヴァリュエーションが見直されて、特にマルチプルが大きい株が下がるかも、という議論。ジム・レベンサルとステファニー・リンク：
ージム・レーベンサル
・株の見通しは順調だが、金利上昇、増税に気を付けなければいけない。企業の収益を見ると順調だが、10年債が1.5%となれば、株は問題をかかえる。収益利回りを考えてみよう。Apple、Microsoft、Facebook、Googleは収益の30倍、すなわち3.3%の収益利回り。これは10年債が1%である時に適切な値。もし10年債が1.5%になれば、株のリスクプレミアム2.5%を加えると、収益利回りは4%が期待される。PE ratioは25であるべき。30ではなく。株価は今から12%下がる。クラッシュではない。修正である。
10年債が1.5%になるまでは、見通し順調と言ったのは、そういう事だ。
ーステファニー・リンク
・GDPが7%上昇したらどうだろう？収益が30%上昇したらどうだろう？金利が正しい理由で上昇することになる。経済刺激策の全てがシステムに行き渡るのには時間がかかる。12か月はかかる。11か月経過した。部分的にはベネフィットを得ているが、まだ全てではない。なので、成長率は高まるだろう。それが債券市場が示している事だと思う。加えて、多くが期待する以上にインフレが高まると言っている。私自身、さらなるインフレを予想している。私のポートフォリオは、インフレを期待したポジションとなっている。※
ージム
・ステファニーと私は多くの場合、同じ見方をするが、この件に関しては違うようだ。成長率は市場に織り込み済み。S&P500のoperating earnings（の予想）は今年175、来年192。22倍のマルチプル。既に、あなたの言った成長は織り込まれているのだ。
今、10年債は1.27。1.50まで未だ離れている。私が言いたいのは、1.25%で正当化されている株価が、1.5%で維持されると思わないのだ。１週間前、10年債は1.15%だった。３週間前は1%だった。
※のところ、ステファニーが金利上昇・物価上昇局面に対応するために何をしているかというと、景気循環株・金融株を買っているのだそうだ：
・金利水準を心配するようになるまでまだ間がある。経済刺激策、金融緩和について、常に話をしてきた。1.9Tドルをシステムに入れたらどうなるか。GDPの55%だ。リスク資産にとっては歓迎すべきものだ。同時にワクチンが配布されている。GDP成長率を押し上げるだろう。企業収益を押し上げるだろう。景気循環株を持つべきだ。私は、バーベル・ストラテジーを取りつつ、景気循環株にシフトしている。10年債より、経済刺激策の方により注目している。ただ、10年債利回りが上昇するのも歓迎だ。金融株をオーバーウェイトしているし、買増すつもりだ。長短金利差がスティープ化すれば、ベネフィットとなるから。歓迎すべきものであって、FEDと戦ってはならない。私はall-Inだ。キャッシュのポジションは小さい。
ジム・ビアンコによる「金利上昇・インフレが起きたら、FEDはどうする？」「社債市場はどうなる？」の解説：
・インフレが起こるのは今年後半。インフレは浸透し始めている。しかし、それにはbase effectという言い訳がある。（昨年）4月、5月に大きく物価が下がっていた反動だと。しかし、今年の後半も物価が上昇するとしたら、問題となる。FEDはどうするか？FEDは直近２回のサイクルでやったとの同じ事をやるだろう。物価が上昇しても構わないと糞真面目なスピーチ（wonky speech）を繰り返す。そして市場が怒り出す（throw a fit）。そしてFEDは対応せざるを得なくなる。2018年に債権買取を減らし過ぎた時、2020年に金利1.5%を維持すると言ってコロナに対応した時、と同じだ。今回も同じ事をするだろう。金利は上昇し続ける。市場がインフレを心配して怒り出すまで上昇する。FEDが何と言おうとも、対応を迫られる。これが最近の流れだ。
・今はリフレだと言って見逃しているが、今年後半には物価上昇が問題になると思う。直近の問題ではない。夏までは、市場は物価上昇が問題とならないという言い訳を見つけるだろう。それを過ぎて物価が上がると問題だ。
・社債市場については、去年の春、皆が使った言葉がある。co-invest with FEDだ。FEDがハイイールド市場を支えたので、投資家はハイイールド債、ハイイールドETFを買った。FEDが買っているものに間違いはない。それは止まったが、FEDがハイイールド市場を支えていると期待されている。インフレが無い間は、社債市場は上昇する。FEDが支えていると信じているから。インフレが起こり、FEDのマネー供給をアグレッシブで無くすような事態になれば、考え直されるだろう。ハイイールド社債は4%弱。Double Bのハイイールド債は3%の下の方。驚くべきことだ。ハイイールド（高利回り）は新しい呼び名を必要としている。FEDがハイイールド市場を支えていると考えられている間は、この状態が続くだろう。
・多くのfallen angel（投資適格からジャンクに格下げされた企業）は、生き延びた。社債を発行し、パンデミックを乗り越えるキャッシュを得た。一方、ゾンビ化した企業も多い。生きているが、生きているべきではない企業。パイプラインの中には様々な企業がいる。例えばテーマパークは資金調達し、コロナが収まるのを待っている。その前に借換え時期がやってくると、問題になるかも知れない。
まぁ、金利が上がろうが、株式市場が調整に入ろうが、投資方針もポートフォリオも（ほぼ）変更しないので、関係ないのだけどね・・・。
「分散、長期保有、継続・定期的に積立、下がったら追加で買う」
