【デイヴィッド・ザボス】ジャクソンホールのパウエルは満足そうだった。Jefferiesはハイイールド債推し。

・あなた方が言っていたことは正しいと思う。「あと１回利上げがあるか」というより、「来年何が織り込まれているか」の方が重要である。来年半ばに、１％程度の利下げが予想されている。それは９月、１１月のFOMCでの決定より重要だろう。次のCPIで0.3%が出る可能性はある。そうなれば天秤を傾けるには十分だと思う（＝FEDが利上げする）。0.2%かそれ以下であれば、FEDは間違いなく［金利を］据え置く。彼らは全体的に満足している。それが私のジャクソンホールの理解だ。ジャクソンホールはvictory lapではなかったが、去年に比べれば満足そうであった。去年のジャクソンホールでは、パウエルは”pain”という言葉を多く使っていた。

ー債券市場について聞きたい。何が長期債金利を高めているのか？

・日本がYCCに変更を加えた。それが世界の長期債券市場を少し混乱させた。米10年債を0.1%～0.15%くらいか、もう少し引き上げる効果があっただろう。インフレ期待のせいではないと思う。なぜならFEDが注目する5 year 5 year break evenの値は2.25%辺りだ。少し上昇したが、戻った。［長期債利回り上昇］は少しのterm premium、少しのrisk premiumと、もしかしたら日本人の自国回帰による買い手不足といったところ。

　4％を超える10年債利回りについて、より重要なのは、FEDのプレッシャーを取り除く効果である。FEDが利上げをしなくて良くなる。FEDはイールドカーブ反転に対してフラストレーションを感じていた。彼らが望むような金融引き締め効果を得られなかったからだ。

ーFEDにとっては良いことだとしても、投資家にとってはどうか？今年前半、株は上がった。まだ上がるか？債券に行くべきか？

・Jefferiesはハイイールド債市場を推している。ハイイールド債、ローン、仕組債（structured credit）など。それらでB, BBで構成されるポートフォリオを作れば9％、10％を容易に得られる。投資適格の一段下にあたる。株には出遅れる。多いと年間７、８％くらい。しかし、馬鹿にしたものではない。リスクを考えれば、株より良いリターンとなるだろう。多くの人が高金利における株上昇に驚いている。４、５％の修正が起きているのは喜ばしい。ここから株が上がるのは難しい。我々がハイイールド債を推しているのは、risk offとしてではない。ネガティブなトレードではない。リセッションが来るのであれば、ハイイールド債を推したりしない。我々が予想しているのは、高金利が長く続き、経済はOKだが、FEDはインフレ２％達成という大仕事をやり続けなければいけない状態。次の１、２四半期には何かが起きる。”pain”ではない、”pain”よりも痛みの少ない何かが。

この原稿を書いている時点で、代表的なハイイールド債ETFであるHYGの利回りは5.65%。

リセッションがくれば値下がりする。

Jefferiesとしては、景気は悪くならない＆来年には利下げもあり、ハイイールド債が買われる→値上がり益も狙えるヨ、と言いたいのかな。「ポートフォリオを作れる」と言っているので、jefferiesに運用を任してください、というのが本当に言いたい事でしょうが。

同じくらいの利回りの債券を探すと・・・、