塾長です。
債券王ジェフリー・ガンドラックのインタビューがあがっていました。いつものように詳しく見て行きましょう。収録日は多分4/13。マイアミで行われたETFのカンファレンス「Exchange: An ETF Experience」の横で撮影されたみたい。
ーカンファレンスに来ている2,100人の投資アドバイザーは、株と債券を60:40の割合で保有するポートフォリオが機能しないことに恐れをなしている。あなたが指摘したように、債券市場の状況が事態を悪化させている。
・私は、過去２年間継続して、60:40ポートフォリオに対して反対してきた。我々はインフレとデフレ、両方の脅威に直面している。インフレは明らかで、FEDは出遅れている。政府の操作で債券市場では正しい値がついていない。全ての値段が再設定されている。
私が過去２年勧めてきたのは、もっと過激なポートフォリオだ。広く分散されたもの。コモディティー25%、現金25%、株25%、長期国債（long-term treasury bonds）25%だ。債券はデフレへのヘッジとして。
2022年年初からの60:40ポートフォリオのパフォーマンスは、過去と比べて最も悪かった。25:25:25:25ポートフォリオであれば、コモディティーが良かったので株と債券の損失を埋め合わせられた。長期国債はデフレへのヘッジであり、それ以外はバーベルであるべき。２年国債、その他の債券など短期債について。結局、8.6%、8.5%といったインフレ率のもとで、利回り2.5%の2年債や2.8%の10年債を持つのは、デフレへのヘッジ以外の理由は無い。我々が"the belly of the curve"と呼んでいるもの、すなわち、短期債に留まるべき（you should stay in the shorter maturities）。（注：この部分理解が間違っているかも。債券25%を長期債で、”キャッシュ”を短期債で持てと言っているのか？？？）
ー強気派はインフレがピークを迎えたと言っている。
・インフレのピーク近くにいると思う。エネルギー価格の急騰があれば、話は別だが。インフレがピークを迎えたのは、ベース効果によるものが大きい。2022年中盤、毎月のインフレ率が上昇した。同じような事が起こるとは考えにくい。但し、フラストレーションの溜まるくらい高いインフレが続くだろう。2%近辺に戻ると考えるのは馬鹿らしい。魔法の杖は無い。賃金インフレは本物だ。CPIに占める家賃の割合は、３番目に大きく、それは上昇するだろう。
ーあなたはFEDを２年国債に置き換えたらどうか？とジョークを言っていた。
・２年国債がFEDをガイドしているからだ。低位で落ち着いていた２年国債金利は9月に急上昇した。その時、パウエル議長はハト派的なトーンを弱め始めた。12月になると2年債利回りが1%を超え、FEDは急に吠え出した。「ツールだ、ツールだ、ツールだ、我々は本気でインフレと戦う」と。それが債券市場を燃えたてた。それも2年債利回りが上昇したからだ。
今、2年債利回りは2.5%である。すなわち市場は、今年中にFEDが5月0.5%、6月0.5%、そしてその後0.25%上げて行き、約2%辺りになると予想しているのだ。チャートは、FEDが2年債を追っていると示している。FEDが２年債を導いているのではない。我々は次のように認めるべきだ。賃金上昇、２年債を追っているのだと。実際そうなっているのだから。
直近のプレスカンファレンスで、パウエル議長は何度も「我々はインフレと戦う」と繰り返したことか。ほぼ全ての質問に対して「インフレと戦う」と言っていた。2年債がFEDを引きずっているからだ。
ーあなたは株式市場に対して興味深い予想をした。「株はほとんど全ての評価軸に対して超割高である。NasdaqはS&P500をアンダーパフォーマンスする。欧州株がアウトパフォームする」説明して欲しい。
・Nasdaqはボラは非常に高い。去年9月と似たような動きをしている。1999年後半のようでもある。Nasdaqの中で悪い動きがある。Nasdaqが最高値をつけたとき、構成銘柄で200日移動平均を超えている株の割合が急激に減少している（=限られた銘柄だけが値上がりしている）。去年第四四半期、株式市場が過熱している事を示す警告だ。幅が悪化している。
ードルが下落すると確信しているそうですね。
・双子の赤字のせいだ。債務が制御できなくなると、ドルが弱くなる。しかし、短期ではイールドカーブのフラット化がドルを支える。実際私はドルをロングしている。私は今週ドルが下落すると言っているのではない。４，５年のスパンで、ドルが弱くなると予想している。
ー今後数か月のトレードにおいて、景気循環株をショート、生活必需品のようなデフェンシブ株を買うべきか？
・そうだ。2022年はそうすべきだろう。
という事で、まとめる（補足して再構成する）と
- 戦争や何やらでコモディティ価格が上昇するだろう。高インフレが続く可能性が高い。しかし景気が悪化してデフレになる可能性も少しある。
- そこでお勧めするポートフォリオは、コモディティ25%、株25%、長期債25%、短期国債を含むキャッシュ25%（注：上にも書いたように、債券とキャッシュのところ、理解が間違っているかも知れない）。
- 長期金利が上がるので、Nasdaq、成長株はお勧めしない。S&P500の方が良い。
- 長期的（4、5年後）にドルは下落するので、株は外国、特に欧州がお勧め。
- 2022年内は、景気循環株を売って、デフェンシブ株を買うべき。
書き直してみると、そんなに珍しい指摘は無い。
ポートフォリオではコモディティを強く推している、REITを勧めていないのがポイントか。彼の”コモディティ”の中身を詳しく聞いてみないと分かりませんネ。ゴールドが基本だと思うけれど、原油や小麦を買えと言っているのだとしたら・・・。REITを含んでいる可能性も無くは無い。仮に”コモディティ”が主にゴールドとREITで構成されるなら、普通、もしくは債券寄りのバランス型ファンドという感じ。
補足：彼は以前から仮想通貨を勧めていないので、コモディティに仮想通貨は含まれない。
長期的にドルが弱くなるかというと・・・、最近風向き（narrative）が変わってきている。コモディティ価格上昇→コモディティを産出する国の通貨が強い傾向があり（日本円は売られている）、それが定着するのでは？と言われ始めている。ご存じの通り、米国は石油も穀物もたくさん持っている。欧州はエネルギーに乏しい。
プーチンが核を（今以上に）ちらつかせたり、戦争拡大懸念が高まれば、世界一の軍隊・核兵器を持っている米ドルは上がる。戦地となる可能性の高い欧州株は、米国株をアンダーパフォームするでしょう。
という事で、ガンドラック氏のお勧めはしっくりきませんでした。
米国株＆REIT推しを継続。債券を組み入れるか検討中。
