【トム・リー】多くの人が「これはバブルだ」と言っている間はバブルではない。AIの狙いはサービス業労働者の置換えだ。

　一つは、値上がりしている株が集中していると思っている人が多い。FAANG、Mag7は高価だと。しかし、nVidiaのfree cash flow yield（＝フリーキャッシュフロー／時価総額）は3%だ。それはS&P［500］と同じであり、高価ではない。まだディス・インフレのマインドがあり、インフレが停滞する（stall）か、再燃すると思っている。投資家は市場をショートする傾向にある。

　センチメントがネガティブであるという最も良い証拠は、人々が「市場は高い」と言う一方で、FAANGを除けばPERは15倍で、この水準が高価だと言われた事は無い。株が上昇しているのを見て、それに参加していない人がバブルだと思っているのだろう。

ー心配はないのですか？nVidiaは”一晩で”時価総額が$1Tから$2Tになった。

・株価が急激に上がったとき、見積もりを変えるか、将来成長を見直さなければならない。興味深いのは、nVidiaの１年前のフリーキャッシュフローは$7Bであり、今はrun rate（現在の傾向が継続した場合の推計）で$50Bくらいある。約7倍になったが、株価はそれほど上がっていない。

　私はコンセンサスが「バブルでない」「リスクは無い」と宣言しない限り、バブルは起こらないと思う。その時、バブルの可能性が高い。人々が「これはバブルだ」といっている間は、まだ初期の段階だ。

ー市場はかつて予想していたよりFEDの利下げが遅れると考えるようになった。しかし、いつかは利下げがあると思っていて、この株高に織り込まれている。もし利下げされなかったら、どうなるでしょう？

・FEDが利下げしなければ、株式市場には大きなリスクになる。しかし、株が高い、もしくはISMが上昇したという理由だけで、FEDが利下げを思い留まることはないだろう。FFレートは5.5%に近い。それは先進国の中で最も高い。米国10年債は約4.5%だ。ドイツの10年債は2.5%だ。債券市場そのものが、FEDは引締め過ぎだ、と語っている。

ー３月に利下げがあると思いますか？

・その可能性は市場が織り込んでいるより高いだろう。その多くが3/12に発表される２月CPIにかかっている。１月CPIには異常値があった。季節調整がうまくいっていなかった。スーパーコア上昇分の約半分が自動車保険だった。それらが改善すれば、ホットな1月CPIでre-priceされた分の多くが反転するだろう。

ー利下げが3月にもなく、5月もなかったら？

・３、５月でもなく、2024年に利下げがなさそうとなれば、株へのプレッシャーとなる。FEDが7回の［CPI］レポートのうち６回が良くて満足せず、10回のうち9回良くなければいけないとガイドを変更するならば・・・、株式市場はしびれを切らして、ラリーする。全てはインフレ率の軌道（path）である。

ーAiブームによって金融環境が緩んでいるのを心配する人もいる。それが利下げ時期を遅らせる、と。

・AIブームは、その株を持っている人を裕福にする。しかし、それが平均的なアメリカ人の消費パターンに影響を及ぼさない。AIブームのターゲットはサービス業労働者をシリコンで置き換えることである。90%がnVidiaに行く。実現すれば、それはデフレ的である。労働市場にとってデフレ的。FEDはAI株が上がっているのを心配する必要は無い。

しつこく「利下げがなかったら？」と聞いているが、そんな事を聞いてどうなる？という気がしますネ。

ということで、

・nVidia株価はフリーキャッシュフローから見れば高過ぎない。

・Mag7を除けばPER15倍程度。15倍が高いと言われた事は無い。

・多くの人が「これはバブルではない」と言ったらバブル。今はまだ「バブルだ」と言っているので、バブルではない。

・1月CPIは異常値。季節調整がうまくいっていない。自動車保険の値上がりは一時的。それが２月CPIで確認されれば、（下がった株価や、上がった債券利回りの）大部分が元に戻る。

・AIの狙いはサービス業労働者をシリコン（≒機械）で置き換えること。それはデフレ的である。

だ、そうです。

シリコンだけで完結するものもありますが（GitHub Copilotとは？利用可能な開発環境・導入方法・活用事例を紹介 - ログミーTech）、サービス業労働者を機械で置き換えようとすると手足が必要。

ということで、カネを持っている人（／企業）はロボットに投資しているようです；
ベゾス氏やエヌビディア、ヒト型ロボット開発フィギュアＡＩに出資 - Bloomberg

テスラの人型ロボットに新型、「Optimus Gen 2」発表指の動きがなめらか、ぬるぬる動く - ITmedia NEWS

自動運転もその一部と言えるでしょう；
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