【クリス・ハーヴェイ】2024年、株は上がらないので、短期債券で良いよ。

塾長です。

昨日（米国11/27）の米株はチョイサゲ、長期債利回り低下、円高。

　S&P500、4,550（-0.20%）

　Nasdaq、14,241（-0.07%）

【米国市況】債券高の流れ継続、株下落－ドル一時148円55銭に下落 - Bloomberg

債券・為替・コモ：

　原油、75.04

　10年債、4.3890

　ドル円、148.4440

　Bitcoin、37,137

経済指標：

　10月新築住宅販売権数、67.9万件（予想72.5万件）

　同［前月比］、-5.6%（-4.7%）

米新築住宅販売は減少、全ての予想下回る－高いローン金利が圧迫 - Bloomberg

金融政策：

■日本のお話；
２％物価目標、十分な確度で見通せる状況になお至らず－日銀総裁 - Bloomberg

　上場投資信託（ＥＴＦ）の買い入れに関しては、・・・ＴＯＰＩＸが前日比で２％を超える下落となった10月４日の701億円が23年度の唯一のＥＴＦ買い入れで、今月20日時点の保有残高は37兆1862億円となっている。

まだ買っているとは知りませんでした。

財政政策：

なし。

地政学：

なし。

個別株：

■注目決算なし。

■昨日は色々な人がしゃべっていたので、それぞれダイジェストで；

◆コマル・スリ‐クマー；

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FEDは何をして良いか分かっていない。金融政策に構造を持っていない。彼らは道筋（path）を持っていないので、彼ら自身を混乱させるだけでなく、市場を混乱させている。
ルールに従った（rule-based）金融政策（ある経済統計が〇〇になれば△△する、といった決まり（ルール）を予め決めておく）の方が良いだろう。透明性が高まる／リスクが減る。それは市場や経済にとって良い事だ。
ルールに従った金融政策を行わないのは、彼らの仕事を守りたいからだ。
今後３か月以内に何かが壊れる。それは商業不動産ローンかも知れないし、イギリスで起きたような年金基金の損失、信用収縮、SVBよりも大きな銀行破綻かも知れない。どれが起きるか分からないが、それらのうちの一つが起きる。
なので、投資家として、長期債（long-dated fixed income）を買っておく。

以前も紹介しましたが、彼はまだ悲観論者のまま。３か月後が楽しみです。

◆モハメド・エル‐エライアン；

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スリ‐クマーのベースケースは、私のベースケースではないが、そのリスクはある。追加があるとすれば、企業が2024年に行う再借入（re-finance）。彼らは以前より高い金利で借入をしなければならなくなる。
2023年に入る時、コンセンサスはとてもネガティブだった。それは間違っていた。
2024年に入る時（＝今から年末にかけての時期）、上向きにサプライズ（＝株高）が人々を過度な楽観主義にさせる。今のコンセンサスは過度に楽観的だ。
11月が株高になったのは、以下の４つの組合せ。ゴルディロックス的経済指標、原油価格低下、金利低下、多くのカネが投資されずに残っていた。そのうち３つは長く続かない。経済指標は悪化、国債発行が増え金利は上昇、OPEC+が原油価格を引き上げるための行動を起こす。
今後は株安方向に振れるだろう。大規模なsell-offは起きない。
来年のコンセンサスは楽観的過ぎると思うが、世界で大きなリセッションが起きるとは思わない。

彼も以前は悲観論者だった（１年前はほぼ全ての人が悲観論者だった）が、今はどっち付かずの状態。

◆ジム・ビアンコ；

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カレンダーが2024年に切り替わっただけで、経済は死なない。経済の基調は拡大であり、何かが起きるまで継続する。それが何かは分からない（unknown unknows）。原油価格高騰、パンデミック、2008年のような金融危機かも知れない。経済成長が続く間は、金利に上昇圧力がかかる。
（ウォールストリートは2024年に利下げを織り込んでいるが）私は、FEDは利上げしても驚かない。５０対５０の確率。インフレが消えたとは思わないから。特に、株高が進めば、wealth effectにより人々はカネを使い、インフレが進む。
何かが起きなければ、2024年の利下げはない。
今の株高は金利（低下）によるものだ。280社が3Qの良い決算を出した。それでも10月は株が（直近）高値よりも10%下落した。その後金利が下がり、株式市場は舞い上がった。株式市場は、280社の好調決算よりも、金利低下を望んでいるのだ。もし経済が好転すれば、金利は上昇し、株は売られるだろう。

という事で、「株は（企業業績≒景気動向ではなく）金利の影響で上下する。金利は物価で決まる」と言っている。

「物価が2%に近づくまでFEDは利下げしない」とも言っているが、それが当たるかどうかは分からない。2024年は選挙の年だしネ。

◆Wells Fargo Securities（ウェルズ・ファーゴ証券）でhead of equity staregyを務めるクリス・ハーヴェイ；

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2024年末のS&P500目標は4,625。来年一年、株式市場は今とほぼ変わらない。何も興奮する要素が無い。企業決算が良ければ、FEDは高金利を続ける。成長が悪ければ、年後半、最終的にFEDは金利を引き下げるだろうが、前半は調子が悪い（sloppy）。
今は市場が楽観に偏っている。クレジットスプレッドが年初来の狭さ、株は年初来20%上昇、VIXは13と低い。それは2024年の良い準備とは言えない。
2024年の資本コストは2023年より高くなる。そうすると、マルチプルは上昇できない。成長もそれ程良くないだろう。板挟みの状態（catch22）にある。経済が良ければFEDはタカ派になり、経済が悪ければ物事は悪くなるということだ。
株は上がるかも知れないが、大きく上がりはしない。（S&P500が）5,000になると言う人もいる※が、私にはそれが分からない。株ストラテジストの長として言うのは嫌だが、企業債券は魅力的だ。カネを短期債に置いておけば、リスクは少なく、リターンは大きい。
小型株には建設的になれない。レバレッジがかかり過ぎている（高金利環境で借金が多い）。Uber Capsは未だに良い投資先であるが、金利よりも効果的とは言えない。売られ過ぎの場所が良い。我々は公益、ヘルスケアをupgradeした。
Wash-outが起きなければ、大きな株高は望めない。例として、SVBをあげよう。SBVはクリアリング・イベントではなかった。まだ多くの銀行や保険会社が長期債の含み損を抱えている。
資本コストが高いままでは、私は（S&P500を）高く予想することが出来ない。