【エド・ヤーディーニ】株式市場に筋肉増強剤が入っているが、熱狂には根拠がある。

・私は（直前にコメントしていた）エリンとジョシュに同意する。生産性向上が素晴らしいと付け加えたい。10年間、生産性向上のブームがくると予想している。それは昨年に始まった。過去３四半期、予想を大きく超える生産性向上が見られた。去年は2.7%上昇した。妖精の粉がかかったようだ。生産性向上が経済成長を促進する。インフレ率を下げる。利益マージンを伸ばす。

ーあなたユーフォリアという言葉を使っていませんでしたか？

・熱狂（exuberance）と言った。問題は根拠がある（rational）のか、無いのか、だ。20年代に代わるシナリオとして提示したのは1990年代。根拠なき熱狂があった。テックに［株高が］集中しているという意味で似ている部分はある。しかし、90年代後半のテックの多くが利益を出していなかったことを思い出して欲しい。また、売上が偽装されていた。特にtelecommunicationの分野で（注：ワールドコムの事を言っている）。今の利益は本物だ。企業はよくやっている。債務に依存していない。株主に還元している。

ーユーフォリアではないというサインは多くある。少なくとも今のところは。例えば、米国人は昨年$1TをMMFに入れた。まだそれは［株式などの投資へ］出てきていない。昨年のIPOは４社だった。今年はまだ１つもIPOしていない。これもユーフォリアではない証拠だ。1990年代は利益どころか売上も上がっていなかった。それら２つが、ユーフォリアでない証拠として思いつく。当時と今とでは状況が違う。

・私は今のところ根拠のある熱狂（rational exuberance）だと思う。経済のパフォーマンスで説明できる。ところで、我々（米国）は世界で際立っている。中国はリセッション、欧州はリセッション、世界は良くないようだ。一方我々はとても良い。インフレはリセション無しに下落した。なぜなら中国がリセッションになったからだ。全体として、米国は世界の動向から恩恵を受けているということだ。地政学的には酷いが、石油価格は影響を受けていない。戦争が悪化して石油価格が突然上昇すれば、1970年代の再来か？と心配になるが。

ー良すぎるということはありませんか？景気が良いと、株式市場が望んでいる利下げを妨げる。労働市場も強く、GDPがショックを受けるほど強い。

・失業率が4%以下であるのに何の問題も感じない。以前FED高官はインフレ率を下げるために４％以上を望むと言っていたが、失業率上昇無しにインフレ率は下がっている。生産性が再び上昇しているからだ。私はFEDの利下げが５、６，７回もあると考えているグループに入っていない。私はリセッション入りを予想するグループにも入っていない。ディスインフレのグループにいる。私は金利が正常化すると思っている。あるべきところにある。利上げは必要ない。経済は好調だ。

以前と言っていることに変化なし；

・この株高はまるで株式市場にステロイド（筋肉増強剤）が入ったかのようだ。

・経済は『熱狂の20年代』にある。それを実現させるのが生産性向上。中国のリセッションも助けになった（←石油価格が低く安定、輸入物価の低下）。

・FEDの利下げによらず、インフレ率は下がり、企業業績が向上し、株価は上がる（年末5,400）。

・ドットコムバブルに沸いた1990年代もしくは物価高騰の1970年代の再来になる可能性もあるが、その兆候は（いまのところ）見られない。

だ、そうです。

少し脱線＆蛇足。米国（少なくともブーマー、GenX世代）はマッチョ好きなので、すぐに○○ on steroidsという表現を使いたがる。

先日も（一昨日だったかな？）、カイル・バスが現在の（落ち込んでいる）中国経済を評して「米国の金融危機にステロイドを打ちこんだようなもの」と言っていた；

www.cnbc.com

　エバーグランデとカントリーガーデンを合わせて$500Bの債務。・・・中国の成長の大半が不動産によるもの。その不動産が崩壊している。金融危機に筋肉増強剤を打ったようなものだ。当時の米国とくらべて、3.5倍のレバがかかっている。

　中国経済の基本構造が壊れている。中国では個人資産のの70%が不動産。不動産価格は25%・・・、それは誰も正確に知らないのだが、35%、45%も下げている。銀行の30%、40%が不動産へのexposureだ。

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