【マイク・グリーン】ベイビー・ブーマー世代の引退で株安到来。fixed incomeの時代がくる。

それを２つのスライド（上に貼った２枚の画像）で説明したい。401kは基本的に投資信託のためのものだ。それへの資金流入がマイナスになり始めた。ベイビー・ブーマー世代が年をとり、老後資金の取り崩しをしているからだ。引出し（withdrawals、取り崩し）は401kにある富の関数である。流入（contributions）は常に収入の関数である。資産が収入よりも速く上昇していくと、流入よりも引出しの方が多くなるポイントを超える。それが起きている。人口動態の特徴である。金利上昇を除けば、同じ劣化が米国の金融予算、財政予算でも起きている。投資信託の減速はETFの成長で補われてきた。これら２つ（投資信託とETF）の合算がマイナスになったのはパンデミック以降初めてだ。これは構造的なものである。私はこれを恐れていた、心配していた。

ーこれについてどれ程心配していますか？少し心配しているだけ？DEFCON 1（臨戦体制）ですか？

・素早くこたえると、データの品質やタイムリーさが私をDEFCON 1状態になるのを妨げている。

　また当局は様々なゲームを行う。彼らはそれを行った過去がある。私は同じ心配を2018年にも持った。同じようなパターンが見られた。2019年に投資信託とETFの合算がマイナスになる予想さった。しかしルールに変更があった。401kに参加するベネフィットを増加させ、required minimum distribution（最低限の引出し義務）を取り除き、duration dateを延長した。70.5歳だったのを72歳に引き上げた。それは問題の大きさを拡大した。問題は大きくなったが、時間稼ぎができた。彼らはウサギを帽子から出すことができる。米国政府は『株式市場で貯蓄している人すべてに$110,000を与える」と決めることもできる。今後数年間、そのような案が議論させると約束する。Vanguad、BlackRockがロビー活動をする。それが見られるかどうかは分からないが、ゲームの終わりに近づいているのは確実だ。

ー魔法の帽子に限界があるということですね？

・そうだと思うが、何と言っても魔法の帽子だ。魔法の帽子がどのように働くかを言う事はできない。

　引退後のために貯蓄する以外に道は無い。その一方で、私のセオリーが正しければ、我々は貯蓄が足りない（we have under-saved）。我々は貯蓄せず、消費するように教えられてきた。実資産を作るための資源に投資すべきなのに。Twitterなどで人々と交流すると、彼らは「私には実資産に割く時間が無い。だから金融資産が欲しい。アパートメントを持ちたくない。REITsが良い。そうすれば家賃を回収する必要が無いからだ」と言う。

　あなたが実際の仕事をしないのであれば・・・、WEB2.0の表現を借りると「あなたが支払わないなら、あなたが製品だ（if you are not paying for it, you are the product）」である。それと同じ事は401kにも当てはまる。あなたの老後資金である401kに汗と血と涙を注がないのであれば、あなた自身が製品になってしまう。

ーどのような投資をすべきでしょう？

・昨年末にかけて、私は国債を買うべきだと言っていた。10年債が5%というのは、考える必要もない（no brainer）。30-year TIPSが実金利2.5%だったのは、史上最高のno brainerだった。いまはチャレンジングだ。パウエルの60 minutesのインタビュー後、30年TIPSが2%に戻ったのは興味深い。パウエルに入る情報の遅れから、我々はSOFR先物のPUTを買い、それが利益を出している。それを売り、長期の国債に戻った。人口増加減速などの動きを考えると、それ（長期国債）がある程度魅力的だと言えるだろう。

　株式市場は分岐的な結果を出すだろう。私の理論が正しければ・・・、株式市場が保たれているのはMag7のおかげであるが、それらは自社株買いや、一般的なセンチメントにより、他のセグメントよりも強い。しかし、それらが反転するほどの資金流出があれば・・・、巨大な金額の話をしているのを気に留めて欲しい。Appleの自社株買いは$80Bである。もし彼らが反転すれば、2022年にようになるだろう。私の分析によると、2022年（の株安）はFEDの金利引上げによって駆動された。金利上昇によって経営が難しくなったからではない。FEDが金利を上げて、Deus Ex Machina（機械から現れた神）のように「私が問題を解決してやる」とシステムの外からやってきた。それが債券価格を下げた。株と債券を持つファンドがどうするかというと、株を売って債券を買う。2022年に起きたのはそれである。ファンダメンタルズではない。ポートフォリオのリバランスだ。

　それがキーとなるリスクである。ポートフォリオのリバランスではなく、ポートフォリオから脱出（exit）だ。「私は引退に向っている。401kなどからどうやってカネを引き出すべきか？」と。株は売られるだろう。債券はそれほど買われないのではないか。そうなると、株価は下がり、金利は上がるということだ。国債の発行は増えるが、需要は増えないのだから。

　最終的にそれは壊れると思う。債券を買い、インカムを確保する機会が来る。機関投資家は「asset/liability matching」などといった商品を持っている。それは明らかになりつつある。第４四半期に起きた事の一部はSticky Allocationsと呼ばれるものだ。私があるアロケーション・メカニズムを持っていて、株を買わなければいけないとする。そのとき、債券に良い機会があるという情報を得る。債券は本質的にリスクが低い。そこで債券を買うという決断をするのは簡単ではない。絶え間ないreinforcement（？）があり、多くのミーティングをこなし、将来は過去を違うのではないか？という議論がなされる。そういった事を経て、アロケーションの変更が行われる。私は第4四半期にそのような例を見た。問題は、それが続くか？だ。将来は債券（fixed income）にあるのだろうか。

　多くのリスナーは株を使ってcoverd call strategiesやincome generating strategiesを取っているだろう。彼らは確実性が欲しいからだ。インカムが必要だ。いくら持っているではなく、いくら欲しいか？である。債券を使って利回り（yield）を得る。そう考えると、債券の需要はチャートを飛び越えている。カバードコール戦略を取っているというのは、コベナンツ（covents）無しの高利回り債を作っているのと同じである。人々は債券商品（fixed income securities）が足りないので、作り出しているということだ。なので、私は「将来は債券にある（the future belongs to fixed income）」にあると思う。

　：

（この後もインタビューは続くが、一般投資家に縁遠いCDSなどの話になって行くので、以降割愛）

マイク・グリーンの話は若干難解ですが、興味深い視点を提供してくれます。

ということで、補足しつつまとめると・・・；

・これまでは現役世代が401kにカネを入れてきたので、株が上昇した。（人数の多い）ベイビー・ブーマー世代が引退し、401Kからカネを引き出す。流入よりも引出しが上回る。政府が策を講じない限り、株は下がり、債券利回りは上がるだろう。

・それに対して、政府は様々な策を講じるはずだ。VanguardやBlackRockはロビー活動をする。その結果何が起きるか分からない（株安は来ないかも知れない）。

・それでもインカムを望む人の割合が増えるので、どこかで債券の買い時が来る。またcovered call strategies（JEPQ、JEPI・・・）などが流行っているのはそのためだ。これからは債券（fixed income）の時代である。

・自分の引退資金なのだから、「オルカン積立てておけば大丈夫だろう」「S&P500でいいや」ではなく、自分の頭で考えろ。汗と血と涙を注げ。

といった感じでしょうか？

［注：fixed incomeを債券と訳しましたが、彼はインカムを得られる投資商品全般を指しているようなので、ニュアンスを捉えられていない。”インカム商品”とでも読み替えて下さい。］

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