塾長です。
昨日（米国10/4）は劇強な雇用統計が出て皆さんビックリ。株高、債券利回り上昇、円安。なぜか原油高。
S&P500、5,751（+0.90%）
Nasdaq、18,137（+1.22%）
【米国市況】株と利回り上昇、市場は利下げ予想を修正－148円台後半 - Bloomberg
原油、74.45
10年債、3.9810
ドル円、148.6790
Bitcoin、62,297
9月 NFP［前月比］、25.4万人（予想14.8万人）
9月 失業率、4.1%（4.2%）
9月 平均時給［前月比］、0.4%（0.3%）
同［前年同月比］、4.0%（3.7%）
米雇用者数の伸び、９月は全予想上回る－失業率は4.1％に低下 - Bloomberg
・週平均労働時間は34.2時間に減少
・経済的理由でパートタイムで働いている人の数は20万人余り減少
・今年最大の減少
・黒人の失業率は6.1％から5.7％に低下、白人とヒスパニック系労働者も低下
・失業から雇用に移行した人の数は2022年初頭以来の高水準
・27週間以上の失業者数、22年初頭以来の高水準
■グールズビー；
シカゴ連銀総裁、雇用統計「素晴らしい内容」－過度な反応には警鐘 - Bloomberg
なし。
ＥＵ、中国製ＥＶに最大45％の関税決定－貿易摩擦激化は必至 - Bloomberg
■注目決算なし。
■〆は債券アナリスト ジム・ビアンコ、皆大好きジェレミー・シーゲル教授；
ー雇用統計により債券利回りが上昇している。2年国債は20bptも上がった。
この雇用統計と、債券利回りの大きな動きをどう思いますか？
・［雇用統計の］どの数字を見ても、とても良い。新規雇用者は良い、賃金は強い、birth-death modelによってつくられた数字は無い。全て考え合わせると、良い統計だった。
ー過去しばらく新規雇用のほとんどがパートタイムだったが、今回の統計ではフルタイムの雇用も増えた。
・そうだった。フルタイムが増えた。
債券市場では11月［FOMC］の利下げ予想から50bptがほぼ消え、25bptとなった。
ーこれはFEDにどのような影響を与えるだろう？
・この雇用統計が出る前からFEDは難しい立場に置かれるだろうと思っていた。ストライキがあった。港湾のストライキは終結したが、Boeingのストライキが継続しており、ノースキャロライナ州、サウス・キャロライナ州、ジョージア州では洪水があった。それは大きな問題である。経済指標はとても混乱した（muddy）ものになるだろう※。心配側に振って、25bpt利下げする可能性が高かったが、この強い雇用統計により、25bptで決まりだろう。
ー雇用統計において、労働時間は2022年3月の水準まで減少した。これはポジティブと言えるのでは？
・これは少しばかりのオフセットとなった。労働時間が減ると、より多くの求職が出るようになる。労働時間が増えると、職が減る傾向にある。労働時間が減り、より多くの人を雇ったのだから、来月はリバウンドがあり、雇用者数としては押し下げられるかも知れない。
ー労働時間は減ったが、賃金は増えた。それは素晴らしいですね。
・そうだ。我々は0.1%の賃金変化に一喜一憂する世界に住んでいるのだから（ニヤリ）、それは意味がある。
ー来週PPI、CPIが出る。FEDは難しい立場にいるだろう。
・そうだ。CPI、PPIには未処理の季節性（residual seasonality）がある。未処理の季節性とは、年末に向けて季節性が高く出ることだ。年末に向けてCPI、PPIを押し上げるかも知れない。
ー来週はCPI、PPIの他に、３年、10年、30年国債のオークションがある。10年債利回りが4%に近づくなか、政府の債務に焦点が当たるだろう。
・今週のように利回りが大きく上昇したあとは、どれくらいは別にして、通常下がる方向に動くだろう。
※：2，3日前、彼がBloombergに出演したとき、ハリケーン「へリーン」と雇用統計（のデータ収集）に関して以下のような事も言っていた（動画、5:35～）；
（11月に出る10月）雇用統計において、新規雇用者数がマイナスになる可能性がある。雇用統計のサーベイは13日の週に行われる。もしストライキが13日の週まで続き、ハリケーン「へリーン」の被害から回復するのに２週間以上かかるとしたら、雇用統計に影響が出始めるかも知れない。
雇用統計のサーベイのやり方として、企業からレポートをもらう。企業が閉鎖していたりして、レポートが届かなければ、その月の数字をゼロとしておく。［遅れて届けば］翌月の改定値に入る。2017年のハリケーン「ベリル」がヒューストンを襲った時は、新規雇用が大きく落ち込み、マイナスになった。
ー［この雇用統計は］株にとって何を意味するだろう？
・興味深い。第3四半期、新規に550,000人を雇用したが、労働時間はほぼフラットである。それを良いニュースと受け取れば、GDPの増加はほぼ生産性増によるものになる。第3四半期のGDP増加率は2.5%～3%である。そのほぼ全てが生産性向上によるものになる。少しは賃金上昇のおかげだが、ほぼ生産性向上だ。それはインフレを押し上げない。株にとっては良いニュースである。
私はFEDがさらに50bpt利下げするとは思っていなかった。連続して25bpt利下げすると思っている。中立金利がいくらか？という議論はあるが、私は3.5%だと思っている。来年の半ばには［FFレートが］そこに到達するだろう。先物相場を見ても、ほぼそれを予想している。25bptを四半期毎に下げて行くだけで良い。50bptの利下げをする必要はない。何かとても悪いニュースが無い限り、FEDはその線で行くだろう。ソフトランディングの可能性がどんどん高まっている。
ーこの雇用統計により、年末に向けての予想に変化は？
・２つある。一つは利回りの上昇は特筆に値する。ほぼ4%だ。私がこの番組で言ってきたように、FEDはリセッションの可能性を下げると、彼らは短期の利回りを下げるかも知れないが、長期の利回りは上昇する。これは株との競争になる。しかし、リセッションが無く、企業利益が向上すれば、市場はそれを好むだろう。私は年末［S&Pが］6,000を予想しているが、国債利回りとの競争になる。年末までに達するか分からないが、10年債利回りは4.5%に上昇するだろう。
ー株は割高だが、キャッシュが投資されずに残っていると指摘する人がいる。FEDは50bptか25bptか分からないが、利下げする。そして今日、我々はこの経済がとても弾力的だと確認した。
・まったくだ。企業利益は未だ向上している。どの経済指標を見ても、リセッションを示していない。トレンドはフレンドである。確かに［S&P500のPERは］forward earningsに対して21.5倍だが、Mag7を除けば18倍である。それは安くはないが、高過ぎはしない。まだ上昇余地はあるが、メルトアップは起きないだろう。6,500には到達しないだろう。2025年は、2023年、2024年のように平均よりとても高いリターンをもたらさないだろう。
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