塾長です。
昨日（米国6/12）のトップニュースは5月CPIとFOMC。
S&P500、5,421（+0.85%）
Nasdaq、17,608（+1.53%）
原油、78.34
10年債、4.2950
ドル円、156.7520
Bitcoin、68,173
5月 CPI［前月比］、0.0%（予想0.1%）
同［前年同月比］、3.3%（3.4%）
5月 CPIコア［前月比］、0.2%（0.3%）
同［前年同月比］、3.4%（3.5%）
米ＣＰＩコア、２カ月連続でインフレ抑制示す－ＦＯＭＣに朗報か - Bloomberg
米労働統計局が発表する数値は小数第１位まで表示されているが、インフレの方向性をより包括的に把握するため、当局者らは細かい数字に注意を払うようになっている。小数第２位まで表示すると、コアＣＰＩ指数は前月比で0.16％の上昇になる。
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ブルームバーグの計算によれば、エネルギー、住宅を除いたサービス価格は前月比で2021年９月以来のマイナスとなった。
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サービスセクターでは幅広い分野でインフレが鈍化。中でもここ数カ月の価格圧力を上昇させてきた自動車保険は、21年以来の低下となった。航空運賃はほぼ１年ぶりの大幅下落。ケーブルテレビと衛星放送、動画配信サービスの価格はほぼ20年ぶりの大幅な低下を記録した。
■欧州、カナダとは異なり、米国は金利据置き；
ＦＯＭＣ、金利据え置き－24年の利下げ回数わずか１回と予想 - Bloomberg
【ＦＯＭＣ】予測はタカ派的だが議長会見は中立的－市場関係者の見方 - Bloomberg
なし。
■EUが中国車に高関税；
ＥＵ、中国からのＥＶ輸入に最高48％の関税賦課へ－来月から - Bloomberg
環境ＮＧＯ「トランスポート・アンド・エンバイロメント」によると、ＥＵ内で昨年売れたＥＶのおよそ５台に１台が中国製だった。今年はこの数字が25％に上昇する公算だという。
中国は報復措置の用意があることを示唆しており、農業や航空分野、大型エンジンを搭載した自動車が対象となり得る。中国政府はすでに一部の欧州産酒類の調査を開始しており、近いうちに結果が出る可能性がある。
まずはワイン、シャンパンからでしょうか？各国の本気度が試されますネ。
■Broadcom決算；
ブロードコム、ＡＩ需要が収益を大きく押し上げ－株価急伸 - Bloomberg
時間外+14.37%。
■〆は、FOMC２日目恒例、債券王ジェフリー・ガンドラック＠CNBC。３部構成；
ーまずは市場の確認から。株は上げを拡大。S&P、Nasdaqは最高値に向っている。Dowは場中最高値。FEDが利下げ回数予想を３回から１回に減らしたというのに。
今日は何を聞きましたか？大きなものは今年の利下げ回数予想が３月時点で３回だったものが、１回への変更です。
・その通りだ。その事が歴史書に記録されるだろう。過去のFOMCでは、新たなアイディアが持ち出されてきた。あるミーティングではSuper Coreインフレーションだったり、他のミーティングでは6か月後の３か月間インフレ期待（6 month - 3 month annualized）だった。今回はSEPを変更した。しかし彼（パウエル）はQ&Aで注目すべきほど曖昧だった。基本的に彼が言ったのは「私には何が起きるか分からない」だ。彼は「労働市場が弱さを見せるのを待てない」とも言った。彼は壊れてから修復したくないのだ。私はそれを矛盾していると思う。もし労働市場が強く、安定していて、労働市場が弱くなるまで待たないというのなら、（今年の利下げ回数を）３回から１回にしたのとは一貫性が取れない。しかし市場は彼のバランスを取った行動に集中している。彼は多くの場合そうしている。労働市場については、弱まっているが、（金利を下げるほどには）弱まりきっていない、とか。インフレ率については、どの数字を取るかによってストールしているとも言える、とか。２％のインフレ率に戻すという考えは興味深い。彼はこの考えをプレス・カンファレンスの終盤で持ち出した。パンデミックが起きるまでCore CPIはほぼ真っすぐ2%だった。そしてスパイクがあった。それによって過去20年間のCPIが2.5%となり、Core CPIが過去10年でほぼ3%となった。インフレ率を見るのに、あなたには様々なやり方があるということだ。もし長期間インフレ率を２％に保つのをゴールとするならば、彼は（プレスカンファレンスで）これを持ち出したのだが、次の10年間、Core CPIを1%にしなければならない。暗黙的に我々はより高いインフレ率を受け入れている。彼は2.7%は悪くないと言った。PCEに言及したのだと思う。市場は利上げが完全にないものだと考えているようだが、それは甘すぎる。
ーあなたは以前、今年の利下げは１回だと言っていた。今もそうか？
・今年利下げがあるか、以前よりも自信がない。FEDは受け身モード（reactonally mode）に入ったようだ。データが暴れ始めれば、彼らはより早く、大きく動くだろう。彼は引き金を引きたくてウズウズしているようだ。インフレ率が利下げするに十分なほど下がるのか、しかし、もし何かあったら・・・。彼は可能性として、利上げするかも知れない。その可能性はある。
ー彼は今日CPIについて「誰もが予想するより良かった」と言った。それが彼の言葉だ。「良い進捗だ。良い結果を得ている」と。彼は利下げする場を作っているように聞こえる。
・11月1日以来、明らかに彼は利下げに傾いている。市場は利上げについて恐れたが、今は利下げに傾いている。今日は若干後ろに下がったように聞こえた。そのレトリックを見るためには虫眼鏡が必要だ。私は労働市場が弱まっていると思う。警報が鳴るような弱さではないが、失業率は上昇しているし、household surveyは非常に悪く見える。household surveyによると、今年に入ってからフルタイム・ジョブが減少しているのだ。しかし彼は、とても一貫性の無い経済によって生じるとても矛盾したデータに脱帽している。どうやらあるテーマが醸成されているようだ。それが何かというと、ニーズを基にした経済が崩壊している。必要なものはとても高価だからだ。下がらない。マネーサプライも同じ事。以前話したが、M2はパンデミック対応で急増した。そしてマイナスになり、リセッションは不可避だと言われた。しかし、マネーはパンデミック前のトレンドに比べると、まだとても多い。過剰貯蓄のテーマに注目している人々がいるが、M2は再び増加に転じた。未だにパンデミック前のトレンドを大きく上回っているのに。平等に経済に分散されていないだけだ。
ー利下げはほぼ終わり、経済はここから弱まるのでしょうか？
・私のgame planは同じままである。すなわち、それは、2022年8月だっただろうか、このサイクルにおいて金利がピークに達した。2023年と言った方が良いかも知れない。そのとき私はインフレ率が下がり、金利も下がると思った。実際それが起こり、長期債利回りも、多分FFレートも頂点を見たと思う。しかし次に景気後退が起きた時、FEDはよりアグレッシブに行動すると予想する。それは問題である。インフレへの恐れと、長期債が過剰に供給されるという恐れから、長期債に大きなリアクションが発生するだろう。債券市場を助けているのは・・・、去年の10月、債券市場を痛めつけたのは、毎回のオークションで国債が大量発行され、債券市場は消化することができなかった。今は（供給が）減っていて、直近の供給過剰問題はそれほど悪くない。もし経済が弱まるその時が来れば、政府のリアクションが再度インフレを起こすのでは？という恐怖に陥るだろう。
ーあなたの話を聞いていると、パウエルのソフトランディング達成には懐疑的なようですね？市場はそれを期待しているようですが。まだリセッションになると思っていますか？
・そうだ。問題はいつか？だ。２年前、多くのリセッション・インディケーターが点灯した。しかし、政府支出や流動性のせいで、サイクルが狂っている。今日パウエルの話を聞いたところ、パウエル自身、今日は（以前に比べて）自信がなさそうに感じた。１年以内といったところだろうか。
彼には去年11月、mojoがあった。今年初めのFOMCでも自信があったようだった。今回は、エコノミストが話をしているようだった。private equity guyのようだった。「こっちはこうだが、あちらはああだ」と、今日は何も言わなかったに等しい。
ー彼はバランスをとる必要があったのでは？
・そうだが、彼は過去のFOMCにおいて人々が考えるよりタカ派だったり、ハト派であったりした。今回は全てのoptionをオープンにしておきたいようだった。私には、彼らが本当に利下げに傾いているのか分からない。利下げに傾いている方に傾いているといったところか。
ーいくつかの投資アイディアについて伺いたい。ゴールドは？
・私は今年に入ってからゴールドに強気だ。
ーしかし、直近３年で最悪の日があった。
・そうだ。雇用統計の日のことだ。しかし、2,300というのは未だ強い。今年に入って、15%か、17%上昇している。少し休憩が必要だ。４か月で20%も上がったのだから。私は、世界経済、中央銀行、世界の債務の観点から、未だゴールドをドルコスト平均法で買うべきだと思う。1月のDoubleLine Roud Tableで、実資産として持つべきものだと選定したのだが、ここまで上がるとは思っていなかった。それが市場というものだ。
ーFEDがどちらに傾いているか分からないのだとしたら、どのような投資の決断をしますか？
・我々が「高金利が長期間続く（higher for longer）」というテーマで投資をしてからしばらく経つ。higher for longerということは、債券市場の一部で良いリターンを得られるということだ。前にも言ったように、今日時点、BB bank loanはとてもリスクが低く、SOFRとのスプレッドが290bptもある。利回りが8%台だということだ。たとえFEDが１、２回利下げをしたとしても、リスクがとても低いことを考えればとても魅力的である。私がパウエルのQ&A聞いて重要だと思ったのは、この先しばらく８％利回りを得られるだという事だ。デフォルトするリスクはとても低い。債券市場は信じがたいほど安定的であった。イールドカーブを見ると、2年10年の金利差は-45bptのままである。10年債は3.9%から4.8%になったが、2年10年の金利差は動かなかった。今の10年債は4.5%くらいだが、（金利差は）同じレベルにある。市場は「私も何が起きるか分からない。究極的にはFEDは利下げしそうだ。」と言っているようだ。今日明らかに利下げの可能性は減った。（SEPの）利下げ回数が３から１になったのだから。
ーそうだとしたら、なぜ株の反応は上昇なのでしょう？S&PもNasdaqも終値ベースで最高値を記録しそうだ。
・今週、10年債金利が下がったからね。それが促進させた。今日出たCPIも（株にとって）痛くない。しかし株価が保たれるためには、利下げが必要だと思う。今後12か月先の企業利益予想はupgradeされた。14%も上昇した。それは大きな数字である。心配になる。しかし、それが今の（株式）市場の心理なのだ。
ー利下げが必要ののでしょうか？利下げがあると信じる必要があるだけでは？今日のパウエルの発言からすると、次のFEDの動きが利下げでないと信じる理由はなかったですよね？
・そうだ。今日の会見からすると、次の動きは利下げである可能性（odds）の方が高い。しかし、そのoddsは下がっている。私は、今から年末までにあいだに、FEDの言い回し（rhetric）が劇的に変わると思う。経済データが今までのように横に動く（sideway）とは思えないからだ。経済は弱まっている。失業率は4.4%になるだろう。それが彼の見方を変えるだろう。
今年の初め、債券市場は７回利下げを織り込んでいた。信じられるか？0.25%を７回だ。狂っている。ほぼ不可能だ。しかし、それでも債券市場は大きく変わっていない。
今回、ガンドラックの考えで大きく変わったのは、「今回のサイクルで金利はピークをつけた」と言っている部分。以前は「金融危機以来金利は下落トレンドを続けていたのが、パンデミックで上昇に転じた。上昇がしばらく続くだろう」と言っていた。
その他を箇条書きにまとめると・・・、
・FEDの次の動きは利下げである可能性は高い。しかし利上である可能性はあり、その可能性は以前より高まった。
・FEDを含め、多くの人が経済データに混乱している。巨額財政支出で景気サイクルが歪められている。今日のパウエルは以前よりも（彼の経済見通しに）自信が無いようだった。
・経済は弱くなっている。時期は分からないが、リセッションになるだろう。年末までに失業率が上がり、FEDの言いまわしが劇的に変わるはずだ。
次回リセッションになった時、FED（と政府）が過剰に反応し、長期金利が爆上がりするのを心配している。
・未だに「高金利が長く続く」とのテーマで投資をしている。お勧めは投資適格な債券と、実資産ならゴールドだ。
・いつまでも高金利が続けば（利下げが無ければ）株は下がる。利益予想が高過ぎる。
だ、そうです。
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